来源：长江商报 作者：张璐

专注于医疗行业的三博脑科距离上市又近了一步。

近日，三博脑科医院管理集团股份有限公司(以下简称“三博脑科”)更新招股书，并将于9月15日创业板首发上会，其保荐机构为中信证券。

目前，三博脑科运营了5家医院，2家医院在建，年门诊量近50万人次，年手术量超过1万台，其中超过半数为神经外科手术。

招股书显示，近年来，三博脑科业绩波动较大，毛利率远低于同行业可比公司平均值。

长江商报记者注意到，三博脑科频陷医疗纠纷，2018-2020年，其处理完成的医疗纠纷共70起，赔付金额合计达1458.97万元。截至报告期末，还有16起尚未结案的医疗纠纷。这或为公司IPO之路带来隐患。

毛利率远低于同行

资料显示，三博脑科是目前规模最大的民营脑科医院连锁集团，主要病种包括颅脑肿瘤、脑血管疾病、功能神经外科疾病、癫痫、脊髓疾病、小儿颅脑疾病、疼痛疾病等。

从业务层面来说，三博脑科的收入主要来自医疗服务和药品销售两个部分。报告期内，公司医疗服务收入接近75%，药品销售收入仅25%左右，2020年公司床位利用率下降的同时药品销售占比略有提升。医疗服务收入中有超过85%来自住院病人，2020年住院病人总收费占公司总收入比重达到78.97%。

在这种收入构成模式下，2018年至2020年，三博脑科分别实现营业收入9.49亿元、10.19亿元和9.87亿元，同期实现归母净利润分别为6825.8万元、5085.21万元和6174.14万元。其中，2019年和2020年的归母净利润同比增长率分别为-25.50%和21.41%，业绩呈现出波动。

从毛利率情况来看，三博脑科的毛利率低于可比上市公司毛利率均值。2018年至2020年，公司综合毛利率分别为23.31%、24.61%和23.97%。同期可比上市公司毛利率均值分别为36.37%、34.65%、35.06%，二者存在不小的差距。

长江商报记者注意到，三博脑科的医疗服务毛利率较为稳定，而另一大主营业务——销售药品的毛利率却由2017年的10.69%下滑到2020年的8.28%，降幅较大。

业内人士表示，未来三博脑科仍需制定战略规划，优化经营结构，提升自身毛利率，以免在市场竞争中陷入不利局面。

事实上，自2014年以来，三博脑科开始通过多种形式在云南、重庆、福建推行连锁扩张，致力突破单体医院运营模式下医疗资源的地域化限制。目前，三博脑科拥有控股子公司5家、孙公司2家。

其中，长江商报记者注意到，三博脑科子公司昆明三博2018-2020年分别亏损251.56万元、372.77万元和480.53万元，累计亏损1105万元。

对此，三博脑科证券服务部回复称：“医疗机构前期投入较大，运营的固定成本相对较高，一般需要5-8年的培育期方能达到盈亏平衡，昆明三博主要系收入规模尚未达到盈亏平衡点所致，与行业发展规律基本吻合。”

原始大股东已套现离场

令人担忧的是，三博脑科涉及多起医疗纠纷，深交所也多次对其医疗纠纷相关问题进行询问。

招股书显示，报告期内，三博脑科处理完成的医疗纠纷共70起，其中，2018-2020年处理完成的医疗纠纷分别有15起、33起和22起，赔付金额分别约为245.45万元、760.89万元和452.63万元，分别占各期营业收入的0.26%、0.75%和0.46%，合计赔付金额达1458.97万元。截至报告期末，公司各院区共有16起尚未结案的医疗纠纷。

长江商报记者注意到，在上述这些医疗纠纷中，纠纷背景多为术后病情加重而抢救无效死亡。

对此，三博脑科在回复长江商报记者的函件中表示，“由于脑部解剖结构复杂，涉及范围小，吻合难度大，且中枢神经系统具有复杂的信号传导体系，因此神经外科手术难度大、手术要求高；加之患者自身的病情、身体状况和基础疾病情况不同，诊疗效果存在一定不确定性，可能存在与患者或家属预期不符而导致医疗纠纷的情形，但不存在经医学会专家组鉴定构成的医疗事故。”

但显然，医疗纠纷可能会对三博脑科后续的品牌声誉和持续经营造成不利影响。此外，截至今年上半年，三博脑科及其下属子公司共受到5次行政处罚，均不属于重大行政处罚，不构成重大违法违规，涉及医护人员手部菌落采样检查未达标、消防安全检查未达标等。公司称已及时缴纳罚款并整改完毕，相关情形未对持续经营产生不利影响，不影响公司的正常经营发展。

有业内人士表示，医疗事业是广大患者的健康所系、性命所托，以上行政处罚一定程度上暴露出公司在经营管理方面的不足，为其未来的IPO之路带来隐患。

值得一提的是，目前，三博脑科原始大股东已套现离场。

据悉，三博脑科由马东山、栾国明、于春江、石祥恩、张阳于2003年合计出资1500万元设立，其中马东山出资600万元为第一大股东，其余人均出资225万元。

三博脑科涉及过多次增资和股权转让，在此过程中，马东山在2020年彻底退出，累计套现超过2.5亿元。截至招股书签署日，张阳、栾国明、于春江和石祥恩为公司控股股东和实际控制人，分别持有公司14.12%、5.56%、5.56%和3.91%股权，合计持股比例达到29.15%。