“冬炒煤来夏炒电，五一、十一旅游见。”眼下已进入9月份，随着国庆小长假脚步的渐行渐近，市场预期日益升温，很多投资者都开始把目光投向了旅游板块。有句话说得好：“投资的本质是认知的变现。”在决定是否入场之前，我们有必要先来搞懂旅游行业的运行逻辑。

《上得天堂，下得地狱》的作者安迪·安德鲁斯曾说过：“人生至少要有两次冲动，一场奋不顾身的爱情和一段说走就走的旅行。”相信每个人心中都有这样的梦想：读万卷书行万里路，走遍千山万水，也许是为了抛下俗世的喧嚣与烦恼，也许是借此来治愈一段痛苦与悲伤，也许是为了庆祝生命的狂欢与成功，也许是为了重获人生的意义与价值，“去浪漫的土耳其，去东京和巴黎，还有特别喜欢的迈阿密和有黑人的洛杉矶”，如此的人生才算完美。

如今对于很多人来说，这样的梦想已不算是奢望。

伴随着国民经济快速发展与居民生活水平提高，国人的物质基础已基本得到满足，消费升级日渐提速，整体上正在从实物型消费向以服务消费为主要特征的发展型、享受型消费转变，而旅游出行正是满足大众精神层面需求的重要形式。

另一方面，进入新世纪以来，国家对于旅游业的重视程度不断提升。例如，2009年国务院《加快发展旅游业的意见》提出，“把旅游业培育成为国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业”，标志着行业正式上升为国家战略;而在2016年初，《“十三五”旅游业发展规划》被列入国家重点专项规划，更是彰显出行业的重要地位。

消费升级叠加政策支持的结果，便是旅游业快速的发展壮大。从数据上看，2019年我国旅游业总收入高达5.73万亿元，国内旅游人数60.06亿人次，且新世纪以来的绝大多数年份里，旅游业收入同比增速均高于GDP增速，还贡献了近8000万个就业岗位，对国民经济发展意义深远。不过在2020年，新冠疫情给旅游业带来了巨大冲击，行业也由此出现大幅度下滑，具体后面还会提到。

从产业链角度看，提供旅游产品和服务的部门不仅包括旅行社、交通、餐饮、酒店、景区景点、购物、休闲娱乐设施等核心企业，还关联到农业、建筑、金融、保险、通讯、广告媒体等辅助机构，前者是旅游产业链上的关键要素，后者则是提供相应的保障和支持。正是由于旅游业涉及领域众多，覆盖范围极广，旅游消费在消费市场上始终占有举足轻重的地位，如果旅游消费能够得到提振，势必会拉动一系列行业的消费增长，因此从中央到地方一直都非常重视旅游业的发展。

比如我们熟悉的黄金周，某种意义上就是为了刺激旅游消费而设立的。

事实上，自黄金周问世以来，每逢春节假期与国庆假期，绝大多数人都会选择利用这一年当中难得的闲暇时光来集中旅游购物，而消费市场上都能如期迎来一波增长的小高潮。从数据上看，2019年以前的黄金周，无论是旅游收入还是接待游客人数都呈稳步增长态势，这不仅彰显了国人消费观念和消费习惯的升级，还为国民经济增长注入了活力。

尽管此前我国旅游业一直呈蒸蒸日上之势，但就在去年，一切都发生了改变。

2020年，原本应该拥有一个极其热闹的春节黄金周——按照市场各大机构的预测，2020年春节出游人次将突破4.5亿，较2019年春节增加8%，还将创造约为5550亿元的消费规模。然而，一场突如其来的新冠疫情直接让所有预测失去了价值：交通运输受阻、国人出游意愿锐减、众多酒店暂停营业、多数景区关闭、旅行社停摆……整个行业的运行都被按下了“暂停键”。

这就凸显出旅游业一个重要的属性：敏感性。

由于旅游天生自带出行和聚众属性，因此受到外部环境变化的影响极大，很容易被一些突发性事件和不确定因素所干扰，除了新冠、“非典”、禽流感、甲流等流行性疾病外，经济危机、金融动荡等经济因素，地震、海啸等自然灾害，以及地区冲突、战争、动乱、恐怖活动等政治因素都会导致旅游需求下降，给整个产业的发展带来负面影响。

此外，旅游业还具有以下三大属性：

其一，季节性。

由于我国幅员辽阔，南北方气候差异较大，因此在一年中随着季节的变化，多数旅游目的地的客源状况都会呈现出有规律的消长趋势，故而旅游业在每年都会形成相对固定的旺季和淡季。一般来说，每年的4~10月属于旅游旺季，11~3月则属于旅游淡季。

除了气候因素影响而产生的季节性特点外，我国旅游业还受到休假制度的影响。例如前文提到的春节、国庆黄金周，以及学生寒暑假期间，往往都会助力旅游市场的繁荣。

其二，区域性。

由于旅游资源天生不可移动，各地自然景观和民俗文化亦是有所不同，因此旅游业呈现出明显的区域性特征，那些具有丰富自然和人文景观的地区，常常都是广大游客颇为向往的景区，游客接待数量自然要高于其他地区。

其三，可选消费属性。

不同于食品饮料等必选消费品，旅游消费属于可选消费的范畴，它最终取决于人们的实际收入情况和对未来收入的预期，而居民收入又与宏观经济景气度高度相关。通常来说，当宏观经济形势较好时，居民实际收入和预期都会改善，对于旅游消费的需求便会增长;反之，在经济萧条时期，旅游消费需求则会收缩。

正因为上述三个属性的存在，旅游板块在资本市场上的表现似乎一直不太稳定，指数短期波动也相对较大。特别是今年以来，受个别地区疫情反弹、居民消费不及预期等因素的影响，旅游指数的整体表现很难称得上是令人满意。以休闲服务(申万)指数为例，从今年5月下旬至今，其最大回撤幅度接近30%。

不过对于广大老百姓来说，利用小长假出游的意愿依然非常旺盛。例如在今年清明节假期，国内旅游市场整体上就已经恢复到接近疫情之前的同期水平，而在五一假期期间，全国国内旅游出游2.3亿人次，已超过疫前同期水平。

考虑到当前国内疫情防控形势已明显稳定向好，疫苗接种率不断上升，国人的出行理应是具备保障的;而且国庆假期将是年内最后一个法定节假日，预计很多人的出行意愿大概率会比五一更强；再加上此前张伯礼院士“在严格管控的情况下适当放开，中秋和十一可正常出行”的论断，人们的信心普遍得到提振。

因此，即将到来的十一黄金周仍然值得期待，而市场或许也将迎来不错的短线布局机会。

具体哪些板块值得关注呢?在此我尝试给出三大方向：

第一，免税。

在引导海外消费回流的背景下，免税经济站上了风口。通过积极布局离岛免税和市内免税的发展，采取增加免税店数量及免税商品种类、提升免税购物限额等措施，不仅可以缓解整个行业的经营压力，还能够精准锁定特定的消费人群并为之提供更为丰富的消费选择，而且不会对全国零售体系及生态造成较大规模的冲击，堪称是承接海外消费回流的有效抓手。于是，国家开始大力支持免税经济的发展。

以海南为例，自2020年7月开始，海南离岛免税新政落地实施，一批又一批旅客纷纷前去海南旅游顺便购物。海口海关数据显示，海南离岛免税新政一年以来，免税购物金额多达468亿元，同比增长226%;件数6072万件，同比增长211%;购物旅客628万人次，同比增长102%。这充分反映出，海南免税消费在带动旅游市场复苏与引导海外消费回流上发挥了巨大作用。而今年上半年，海南免税购物政策的红利依然在释放当中，景气度得以维持，这些都是极大的利好。

可以预见的是，即将到来的国庆黄金周，免税赛道又将迎来一波增长的小高峰，而相应公司的业绩也将有望更上一层楼。

第二，电影。

国庆档向来都是一年当中电影院线最重要的档期之一，很多优质影片都会在国庆假期上映。电影作为大文娱产业的重要组成部分，属于典型的内容驱动行业，在小长假期间，拥有优质内容的影片势必会吸引广大消费者前来观影。

据媒体报道，已经定档的作品既有《长津湖》《我和我的父辈》《铁道英雄》等主旋律影片，也有《老鹰抓小鸡》《探探猫人鱼公主》《猪迪克之蓝海奇缘》等动画片，还有《十年一品温如言》这样的青春爱情片，内容储备丰富，覆盖人群极广，相信届时一定会收获不过的票房。

第三，民航。

国庆假期，无论是外出旅游还是走亲访友，都少不了舟车劳顿，而此前一直相对低迷的民航业也将迎来短暂的出行高峰。目前，国内各大航空公司的PB估值几乎都处在历史低位，一旦需求侧发力，行业景气度和公司业绩必然会迎来边际改善。

此外，酒店、景区等板块也将有望迎来提振，具体逻辑不再赘述。至于具体有哪些个股可以参考，我们后续的文章里会有更加详细的解读，敬请各位读者持续关注。