今年初，美国股市上演了一出“散户大战华尔街”的戏码，而市场也不得不面对一个事实：全球散户在近几年明显增长，投资者风险教育更是箭在弦上。

世界交易所联合会首席执行官南蒂妮·苏库马尔介绍，个人投资者在过去十年期间，特别是疫情后在全球交易所市场的交易量明显增加。从2015年初到2020年底，个人投资者交易量上升了358%，交易金额上涨了317%，个人投资者账户的数量上升了272%。

散户数量大增

在第60届世界交易所联合会会员大会上，以“个人投资者参与增长：平衡创新与投资者保护的关系”为主题的圆桌论坛备受关注，多位专业人士参与热烈讨论。

“个人投资者参与市场的程度在近几年显著提高。以纳斯达克市场的IPO盘前交易为例，数据显示，个人投资者的小额订单在一些热门IPO上占比超过5成。而大概十年前，这个比例只有10%左右。开立个人投资账户的数量也大大增加，我在大学课堂的随机抽样调研发现，近半的大学生已经开立了个人股票账户。”乔治城大学罗伯特·埃米特·麦克唐纳商学院金融学教授里娜·阿加沃尔说。

对于散户数量大增的原因，IMC业务发展部总经理保罗·吉甘蒂表示，之前市场普遍认为金融市场的发展是逐渐机构化，专业投资者替代散户的过程。但在最近几年，特别是疫情后，这个过程发生了明显反转——散户参与市场的程度大幅提高。“这个现象主要归结于两个原因。一是疫情因素。疫情的大流行导致公众长期无法上班，空余时间增多。这一变化导致公众有时间和精力来操作个人金融资产配置。此外，疫情引起收入减少，也使得散户为增加家庭经济收入而更愿意参与个人证券市场投资。二是技术因素。互联网金融的高速发展和渗透，催生了多个提供散户交易的线上平台。相比十几年前的高额固定交易费用，这些平台费用极低，甚至免费。同时，自媒体等传媒的兴起大大降低了个人投资者搜集信息的成本，也更容易受到市场情绪带动而交易。这两个原因促进了散户个人操作证券账户开户和交易量的大幅提高。”保罗·吉甘蒂说。

在里娜·阿加沃尔看来，散户增加是市场更加透明和公平的一种体现。“金融科技的发展和智能手机的渗透催生了越来越多的线上股票和衍生品交易及信息平台。借助这些平台，目前散户投资者相对于机构投资者的信息差距大幅减小，其可选择的投资工具也越来越接近机构投资者。长期来看，这个变化对金融市场是积极的，可以促进整个市场信息更加透明、交易方式更加公平。”里娜·阿加沃尔表示。

对市场影响明显增强

在散户不断增加的同时，他们对市场的影响也在增强。一个最为明显的案例是，今年初，一个名为“华尔街赌场”的股票交易社区号召成员买入部分被机构沽空的个股，部分个股股价因此出现暴涨。

对此，罗森布拉特证券总裁兼首席运营官乔·加夫龙斯基指出，“个人投资者对市场的影响明显加强。在场内交易中，无论是从最近的散户股(Meme Stock)事件，还是从一些大市值热门股票的交易来看，散户的交易占比都明显提高，有的甚至超过了50%。场内散户交易量的激增，对大市值、高流动性的股票冲击很小，但对中小市值、成交不活跃的公司股价产生了巨大冲击。”

在乔·加夫龙斯基看来，中小市值公司的场内买卖价差原本很大，交易订单深度不足，散户“集群化”的交易方式却可以在短时间内形成对股价单一方向的大幅脉冲，致使中小市值公司股价明显波动，偏离其内在投资价值。这种瞬时冲击，可能导致一些机构的程序化交易机制发生连锁反应，从而加大股票波动，影响相关的衍生品交易。所以我们看到了一些低价股大涨，做空者被迫平仓退出的情况。总体来讲，以前我们对散户、个人投资者交易行为的普遍认知，是这些交易方向很随机，是市场“噪音交易行为”。但现在的实践说明，散户“集群化”交易行为可能成为推动市场变化，引发外部冲击的不可忽视的一股力量。

风险教育成重点

散户大增衍生出了投资者保护的问题，投资者风险教育更是箭在弦上。

对此，保罗·吉甘蒂指出，经典的金融理论认为个人投资者是市场价格的接受者，他们只能获得市场的公开信息，并且根据公开信息进行交易。相比机构，他们处于信息和价格的劣势地位。但是近期的散户“集群化”交易，是散户通过自媒体等组织起来联合同一方向交易，这种合力严重影响了价格。“一些机构包括美国证监会也在考虑，这种抱团交易的方式，是不是形成了另一种形式的市场操纵？而如果散户的能力如此之强，他们的这种行为是否还有受到监管普遍保护的正当性？如何平衡对散户的监管和保护，这个问题值得我们思考。”保罗·吉甘蒂说。

“需要提高对投资者的教育，培养个人投资者科学的投资理念。让他们尽量地认识风险，分散风险。散户一旦投资受到损失，意味着他们的当期收入，或者未来的退休金数量将会大幅缩水，直接影响生活质量。”里娜·阿加沃尔坦言，要教育个人投资者，合理地分配投资，避免交易不熟悉的金融产品，确保自己的资产安全，这是投资者风险教育、投资者保护需要体现的重要作用。