投资摘要：

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《意见》），明确提出坚持从严治理，全面规范校外培训行为，并提出了“1年内有效减轻、3年内成效显著”的时间目标，此轮监管预计将持续较长时间。《意见》从多维度对校内教学和校外培训提出了要求，总体政策内容以义务教育阶段为主，但学龄前与高中阶段学科类培训同样在此次政策监管范围之内。

《意见》具体措施主要包括以下几个方面：从严审批机构；学科类培训机构的资本化路径被切断；严格规范培训运营与内容，建立培训内容备案与监督制度；严控开班时间，大幅压缩了培训机构开班的时长；强化收费与资金监管，收费纳入政府指导价管理；加强广告管理。

此次强监管政策将使现有K12学科类培训机构的经营严重受限，相关培训收入体量将大规模收缩。整个K12阶段都将在监管涉及范围内，但预计K9阶段比高中阶段受损将更加严重。业务转型将是K12学科培训机构未来几年的核心发展方向。对于转型方向，我们认为：①转型课后托管：课后托管或成为培训机构转型的一大方向，我们认为具有广泛学校周边网点布局、在学科培训已经建立良好口碑的机构在转型托管业务上具备一定基础。②往更高年龄层的职业培训、考研辅导等方向转型。这类课程与K12学科类课程内容存在一定关联性，同时教培机构有望依托于此前学科类培训积累的生源和品牌知名度，实现对职业教育赛道的延伸和渗透。一批新参与者的进入将使职业培训行业竞争加剧，或对行业格局产生影响，同时也需关注未来对职业培训机构预收款的监管。③向非学科类培训转型。政策鼓励，此前头部教培机构已对素质教育相关领域进行了积极布局，但是由于体育、艺术等类别的课程教师培训难度大，不易做大规模。④向教育科技与教育信息化方向发展，围绕科技赋能教育进行积极布局。信息化是当前政策鼓励的方向，但预计主要商业化模式为学校和政府采购。此外，当前许多互联网、科技公司布局教育从教育硬件入手，在培训严控的背景下，教育智能硬件需求或有大幅增长。总之，此次《意见》对K12学科类培训机构将带来严重打击，而业务转型难度无异于二次创业，有多元业务布局或具备业务转型基础的公司，在未来的发展中或将更具相对优势。

投资建议：教育板块持续建议关注高教职教。我们在2019年初的报告中就曾经表示，“把握住教育行业政策方向，首先要明确两点：一是民办教育是对公办教育的补充，二是教育的公益性。整体来看，在教育的各个板块中，基于政策方向性，我们首先看好高等教育与职业教育板块。”在过去两年半的时间里，随着修订版《民促法实施条例》和“双减”政策的落地，此前的观点持续被验证，我们持续强调在教育领域关注高教、职教板块的发展。高教行业因为稳定的现金流以及内生外延的成长路径，从而具备“确定性+成长性”的双重特征，未来在政策深化、规范化趋势下，高教行业市场化特征日益显著，民办高校发展重点将从数量向质量转变，聚焦教育品质的提升，板块内部公司将呈现分化。此外，未来职业教育在我国高等教育体系中的地位将得到进一步的提升，随着近两年高等职业本科的落地，未来职教学历上升通道有望得到进一步的打通。职业资格培训赛道拥有超2000亿市场规模，在技术高速发展、大量毕业生就业压力的背景下，未来行业有望持续双位数增速；同时K12赛道公司转型布局，也将从供给端推动行业扩容。