核心观点：

我们对当前水泥板块观点如下：上周中信水泥指数上涨0.58%。水泥行业置换新规落地，对置换比例及跨省置换指标进一步收紧，有利于优化水泥行业供给格局，压减过剩产能，且目前部分省份已明确提出严禁新增产能，未来水泥行业供给端有望迎来实质性改善。我们认为水泥行业下半年走势或有好转，一方面上半年政府专项债券合计新增额度为1.0万亿，距全年3.65万亿的发行目标仍有2.65万亿额度待发行，预计下半年专项债审批或加快，且降准释放长期资金约1万亿元，或有助于下游资金面改善，旺季水泥价格反弹仍可期，同时因去年下半年基数较低，企业业绩同比存超预期的可能。目前水泥企业估值已达近几年新低，我们认为碳中和及碳达峰目标下，供给端高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升，估值存修复的机会。

另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，17年-18年国家关停砂石矿山近3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

3）近期水泥行业动态：上周全国重点城市水泥均价418元/吨，周环比下降3.9元/吨，年同比低8.5元/吨，价格回落区域主要是河北、山东、湖北、重庆、贵州和西藏，幅度10-70元/吨；上涨区域广西、浙江温州，幅度20-30元/吨。7月中下旬，受台风、降雨和高温天气影响，国内水泥市场需求恢复缓慢，局部地区如河南遭遇罕见洪涝灾害，市场需求基本停滞，全国水泥出货率环比阶段性下滑，水泥价格延续弱势运行，但降幅有所收窄。鉴于近期广西、云南、浙江和湖南等个别区域出现限电情况，水泥价格已有上调动力，以及经过前期持续的大幅下调后，多数地区价格筑底，预计7月底8月初，随着下游需求逐步恢复，水泥价格将会企稳，部分地区将迎来反弹，关注短期限电政策变化。

推荐【华新水泥】（主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍）、【上峰水泥】（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力）、【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益），关注【中国建材】（21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高）。