投资摘要：

我们认为在下半年经济平稳运行的环境下，银行业经营环境将持续向好。考虑到下半年贷款结构更加优化叠加负债端成本降低，银行净息差拐点将于21Q1出现，预计全年净息差为2.1%。从资产质量的角度看，在前几年不良资产大幅出清后，银行业资产质量显著提升。整体看银行经营持续向好，而P/B创15年以来新低，投资价值显现。

21年下半年经济平稳运行。总体来看，在消费恢复未达预期、地产受政策影响增速减缓及海外疫情恢复出口减缓等因素影响下，下半年经济增长动能放缓。但考虑到央行将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，虽然货币政策并未转向，但改变了市场对于流动性收紧的预期。下半年经济维持平稳增长，对银行而言整体经营环境较为稳健。

结构优化带动贷款利率上行。下半年新增居民贷款占比将提升，且预计今年下半年在房地产额度从严管控的背景下，这部分额度将转向经营贷和消费贷，个贷结构的改变和贷款结构优化带动贷款利率上行。新规发布及降准引导负债成本小幅压降。今年以来，为减轻银行负债端成本压力，多种措施并行，包括存款利率的定价方式由“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”、央行将于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点等。

净息差拐点出现。下半年贷款结构的优化和存款利率的下行将带动净息差回升，21Q1为净息差的拐点，但考虑到“推动金融机构减费让利惠企利民”的大基调没有改变，净息差回升有限，全年净息差或持平去年2.1%的水平。资产质量有所提升。经过20年监管引导银行强化不良认定，部分银行逾期60天以上贷款也全部纳入不良，不良认定标准趋严。未来随着关注类贷款规模增速趋缓，占比降低，不良生成压力降低，资产质量持续改善。

中间业务迎来高速发展时期。企业融资方式向直接融资转变以及居民财富管理快速发展将带来中收的快速增长。

对于市场关注的以下问题，我们做了相应测算认为：

表外理财回表存在压力。2021年是资管新规过渡的最后一年，20年末理财产品投资资产余额为28.84万亿元，其中非标类资产占比10.89%，为3.14万亿元，假设50%的非标需要回表核销，则占全国性商业银行各项贷款余额的0.9%，整体来看存在压力。小微企业延期还本付息整体风险可控。2020年银行业累计对6.6万亿元贷款实施延期还本付息，假设今年新增3-6万亿元，不良生成率为4.68%，则新增不良贷款0.45-0.59万亿元，占银行各项贷款（21年5月）的0.26-0.34%，整体风险可控。目前银行业投资应该遵循两条主线：中间业务中投行或财富管理方向占优势的股份制银行，比如招商银行、平安银行和兴业银行；区域优势突出、不良可控、成长空间广阔的城商行，比如宁波银行、江苏银行、南京银行和成都银行。