事项：

央行于2021年7月9日公告，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

评论：

此次降准不能理解成放水，主要是为了给银行在支持经济中减负央行答记着问中明确指出“稳健货币政策取向没有改变”、“此次降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利(MLF)，还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口”。今年下半年MLF到期规模合计达4.15万亿元，MLF到期规模庞大不利于稳定市场预期，因此央行用降准资金替换MLF助于稳定市场预期。

债券发行节奏缓慢，具体原因参见我们的报告《行业快评：银行间资金面宽松缘由的几个猜想-210618》。我们认为政府工作报告中3.65万亿专项债额度等今年大概率完成发行，因此下半年政府债券大规模发行会给流动性带来冲击，央行有释放流动性的必要。整体来看，下半年MLF到期、政府债券发行规模大等不利于稳定市场预期，容易造成银行间市场流动性剧烈波动，降准有助于稳定市场预期。

此次降准更重要的一个原因是为了缓解中小游企业成本压力，通过降准释放长期低成本资金引导银行支持小微企业。我国制造业持续稳定复苏，但大宗商品价格大幅上涨给部分中小游企业带来巨大的成本压力，另外海外环境不稳定以及人民币升值等因素都给企业带来了一定的压力，为了进一步巩固经济复苏的动能，央行采取降准来释放长期低成本资金支持小微企业。从7月9号披露的金融数据可以看到，房地产和城投信用管控仍然非常严格，央行通过信用定向调控引导资金流向小微等实体企业，这也是央行能采取较为宽松货币政策的条件，具体参见《行业快评：银行间资金面宽松缘由的几个猜想-210618》。市场对于PPI在高位上采用降准政策存在一定的不理解，我们认为此次我国PPI高企主要是输入型通胀，并且PPI并没有传导至CPI，因此通胀仍不是当前的主要矛盾，当前我国经济的主要矛盾仍是稳增长。

经济复苏巩固，利好银行基本面

上一部分我们分析了应该如何理解此次降准，我们判断此次降准并不是因为经济走弱，而是为了进一步巩固经济复苏的动能。从上半年数据来看，今年我国经济整体并不差，但结构有一定分化，中小微企业仍面临一定压力，此次降准释放长期低成本资金，有利于引导银行加大对实体经济的支持力度。对于银行来说，将从两方面受益于此次降准：(1)直接收益：降准使银行扩大利差或减少利差损，比如降准释放出的超额准备金可用于投资债券，或支撑扩大贷款投放，或用于偿还MLF等高利息负债，均能增加净利息收入。这样银行才有余地进一步支持实体，比如给企业投放的贷款利率也随之降一些，把从降准获取的收益让渡一部分给企业，实现政策目的；(2)间接收益：此次降准有助于进一步巩固经济复苏动能，银行信贷投放加快，面临的违约风险进一步减小，都将有利于银行业绩的提升。

简单测算，此次降准节约的资金成本将带来商业银行净利润提升0.67%，该数值未考虑资产质量改善等间接收益。此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，不考虑资产端收益率让渡，据此估算此次降准节约的资金成本将带来商业银行净利润提升约0.67%(2020年商业银行实现净利润19392亿元)。

投资建议

我们判断此次降准并不是因为经济走弱，而是为了进一步巩固经济复苏的动能以及稳定市场预期，有利于银行基本面改善。同时，考虑到银行中报业绩高增长确定性高，再加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，我们维持行业“超配”评级。

个股方面，我们优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，基于板块景气反转的逻辑继续推荐低估值的工商银行、建设银行。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。