投资要点

事件

5月31日，中共中央政治局会议指出，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人口资源禀赋优势。

明确放开三胎，奶粉预期转折，验证我们预期

今日政治局会议，明确放开三胎，直接改善未来新生人口数量预期；更重要的是，我们预期放开三胎只是鼓励生育政策的开始，未来有望迎来更多针对性的鼓励生育政策，进一步改善未来新生人口数量预期，从而支撑奶粉行业预期的向上转折。

生育政策有望迎来拐点，奶粉行业预期有望向上转折

1）出生人口存在压力，老龄化程度加深：5月11日，第七次人口普查数据公布。新生人口方面，初步汇总结果显示，2020年我国出生人口1200万人，较统计局口径2019年出生人口（1465万人）下降18%，出生人口存在压力；老龄化方面，65岁及以上人口19，064万人，在总人口中占比13.50%，较2010年第六次人口普查上升5.44pct，老龄化程度加深。

2）生育政策有望迎来拐点，奶粉行业预期有望向上转折：4月中旬，央行论文即呼吁全面放开生育；5月底，政治局会议明确放开三胎；同时，根据我们的日韩政策复盘，在总和生育率1.5左右时点（即国际上通常认为的生育警戒线），有望迎来生育鼓励政策，而我们的最新总和生育率约1.3，正处在这样的时点；因此，生育政策有望迎来拐点，奶粉行业预期有望迎来向上转折。

投资建议

当前奶粉行业预期已处于历史底部区域，新生人口预期是奶粉行业增长的核心假设，放开三胎、生育政策拐点都将有效改善新生人口预期，奶粉行业预期有望向上转折。奶粉板块，建议重点关注中国飞鹤、澳优、伊利股份、蒙牛乳业等。