来源：长江商报 作者：曹雪娇

在小家电越走越热的市场行情下，不少小家电代工、贴牌企业纷纷走入资本市场，比依电器便是其中之一。

近日，江比依电器股份有限公司(下称“比依电器”)预披露招股说明书，公司拟在上交所主板上市。据了解，比依电器主要为飞利浦、小熊、苏泊尔等小家电提供代工、贴牌业务，旗下的明星单品空气炸锅为公司贡献超过55%的收入。

近年来，由于小家电市场市场需求快速增加，公司的经营业绩也随之增长。2018-2020年，其营收、净利润年均复合增速分别达到37%和53%。不过，应收账款增长更快，期间增长3.4倍。

在订单、收入持续增加，回款却更加艰难的情况下，比依电器的资产负债率一直居高不下。近三年间，公司的资产负债率均超过70%，而2020年，同行上市公司的资产负债率均值约为32%。

空气炸锅单品贡献55%收入

比依电器成立于2001年，主要从事加热类厨房电器产品的设计、制造和销售等。与目前A股上市的九阳等小家电企业有所不同，比依电器的产品多以“贴牌”、“代工”为主，服务客户包括飞利浦、NEWELL、小熊电器、苏泊尔等，产品主要包括空气炸锅、空气烤箱、油炸锅等。同时，公司还拥有一个自主品牌“BIYI 比依”。

本次IPO，比依电器拟公开发行4666.50万股新股，募集资金7.18亿元。其中约4.73亿元用于厨房小家电扩产及技改项目，1亿元用于补充流动资金，另外7176.87万元和7290.35万元，分别用于研发中心建设与公司系统化升级建设项目。

近年来，随着创意小家电的市场需求持续扩大，加上疫情带来的宅经济影响，比依电器等代工企业的经营业绩同样水涨船高。数据显示，2018-2020年，比依电器的营业收入分别为6.18亿元、7.40亿元、11.63亿元，期间年均复合增速为37.16%。其中，核心产品空气炸锅的收入分别为3.05亿元、4.81亿元、6.42亿元，在公司总营收中占比达49.39%、65.06%、55.23%。

与其他上市小家电企业一样，比依电器的净利润规模与营业收入规模也相差较多。同期，其净利润分别为4513.34万元、6318.06万元和1.06亿元，复合增长速度为53.20%。与此同时，公司的净利率分别为7.30%、8.54%、9.11%，与其他小家电上市企业相差不大。

不过，与收入一起快速增长的还有应收账款。同期，比依电器的应收账款余额持续增加且增幅高于营业收入增幅，分别为6848.07万元、1.35亿元和2.99亿元，两年间累计增3.4倍，在当期营业收入中的占比由11.07%提升至25.74%。

对于应收账款为何增长如此之快，比依电器表示：“主要系客户结构调整、新冠疫情影响导致第四季度销售占比提升及部分大客户信用政策调整等。”

偿债压力下仍向关联方拆借资金

在应收账款增长更快的情况下，比依电器想要趁小家电行业热度拿到更多订单，举债运营成为其无可避免的选择。

受此影响，比依电器负债高企。数据显示，2018-2020年，公司资产负债率分别为75.78%、74.71%、72.68%，一直保持在70%以上。据其招股书数据，同行业可比公司近三年资产负债率的均值分别为74.43%、47.75%、32.23%，2020年比依电器负债率为同行两倍。

比依电器表示，公司的资产负债率高于同行主要是由于公司股权融资渠道有限所致。

从债务结构看，以短期借款、应付票据、应付账款为主的流动负债居高不下，是比依电器资产负债率远超同行的重要原因。2018-2020年，公司上述三项指标在当期流动负债中的占比分别为92.55%、91.60%、92.57%。

因此，公司的短期偿债能力较差，流动比率、速动比率持续下降，低于行业均值且差距逐渐拉大。报告期内，比依电器的流动比率分别为1.05、1.04、0.98，同行业可比公司均值分别为1.55、2.14、3.66；速动比率分别为0.82、0.81、0.68，同行业可比公司均值分别为1.15、1.73、3.12。

长江商报记者注意到，即使在本身偿债能力不算优秀的情况下，比依电器仍多次向关联方拆借资金。

数据显示，仅2018年和2019年，比依电器分别向控股股东比依集团、中易致远、宁波鲸鱼、公司总经理胡东升等关联方分别拆出资金2.67亿元和1.73亿元。据了解，比依集团为比依电器控股股东，直接持有其75%股权；中易致远为公司财务总监任职监事的关联公司；宁波鲸鱼曾为比依集团控股60%的公司。

据招股书披露，上述关联方拆入资金最终用于实控人家族及其所控其他公司的资金周转、对外投资、家庭消费、对外拆借等。2019年以来，对于拆入资金，实控人已经通过转让公司股权、现金分红等方式归还结清。

在此期间，比依电器的经营性现金流表现起伏较大。2018-2020年，比依电器经营活动产生的现金流净额分别为1.26亿元、1292.34万元和1.10亿元。