投资要点

航空发动机是强国的象征、更是大国博弈的迫切需要，未来衍生产品战略价值大

1）三代军用发动机五大常任理事国标配，四代军用发动机仅中美俄竞技，商用大涵道比发动机美英三寡头垄断。

2）百年未有之大变局下，发展航空发动机产业是大国崛起的必然选择，中短期着眼周边局势国防安全带来的需求增长；中长期高度关注航空发动机在国家产业升级中的巨大经济带动效应、航空发动机衍生技术及工艺在其余领域的新应用。

航发集团成立，自研先进型号覆盖各类型飞机，技术突破与时代需求高度耦合

1）中国航空发动机产业起步偏晚、道路曲折，长期以来先进型号依赖进口。航发集团成立、两机专项实施，飞发分离、自主研制，目前在役及在研型号覆盖我国各类型军、民用飞机需求。

2）先进军、民用发动机的技术突破与时代、国家的战略需求相契合，前后接力驱动我国航空发动机全产业链迈上一个新台阶。

未来十五年，我国航空发动机产业需求旺盛、确定性高，年均近2000亿市场规模

1）军用领域，我国军用飞机在数量、质量上均与美国存在较大差距，为保障国家安全、支撑大国崛起，我们预测军用领域或催生年均900亿市场。从2020——2027建军百年年均复合增长约18%，2027年后随规模增大、增速逐渐放缓至2035年的约10%。

2）商用领域，C919已收获上千架订单，国际商用航空ABC格局动力基础必须自主可控，长江-1000A研制紧锣密鼓，预计2030年商用发动机整机市场向国产航发打开大门，逐鹿年均千亿市场。

3）综合军民市场，未来15年我国航发产业链整机市场年均规模超1，000亿、复合增速超15%，前10年军用放量、10年后民机接力，行业发展走出一条“微笑曲线”。

航空发动机产业链重点关注4大领域：整机、零部件、原材料、维修保障

1）整机领域：主机厂以其垄断地位享受航空装备放量带来的确定性增长。

2）零部件领域：航发控制与中国航发控制系统研究所“厂所结合”、垄断产业链中价值占比13%的控制系统，业绩增长确定性不输整机。压气机涡轮叶片、轮盘价值占比40%、附加值高、市场化程度不断提升，蕴含投资机会。

3）原材料领域：高温合金、钛合金合计占比70%；复合材料技术含量高、引领未来发展方向。重点关注三类材料下业务集中度高的龙头企业。

4）维修保障：“全面聚焦备战打仗”背景下实战化训练损耗加剧，预计利润率更高的维修保障环节将对相关公司带来较大利润增长，重点看好军用航发维修保障龙头航发动力。

军工央企混改、股权激励、军品定价机制改革、优质资产注入，改革主题依然可期

投资建议：重点看好发动机整机及维修保障、零部件、原材料

1）整机及维修保障：航发动力（整机交付龙头，军用发动机维修保障龙头）

2）零部件：航发控制（发动机控制领域垄断性龙头）、航亚科技（压气机精锻叶片）、应流股份（高端涡轮精铸叶片）

3）原材料：钢研高纳（高温合金）、西部超导（钛合金）、中航高科（复合材料预浸料）