全球经济需求复苏接棒流动性，支撑2021大宗商品持续上行

上周大宗商品小幅调整，但全球经济复苏预期有望接力流动性仍然支撑2021年大宗商品价格上行。国内房地产竣工数据有望持续收敛，18年开始持续挤压的地产项目有望在21年集中释放，基建托底同样带来需求增长；欧美疫苗进展可观，美国房屋成交数据持续高增长，海外房地产有望持续复苏，美国有望推出进一步财政政策刺激。我们判断本轮需求驱动的基本金属上涨行情大概率与16年的类似，铜铝锌的价格上涨有望维持18个月以上，有色趋势性机会仍有望持续。

开工季旺季可能持续超预期。传统3-4月份进入北方开工旺季，目前来看由于“就地过年”政策，北方开工可能早于预期，铜铝材开工率有望不断抬升，叠加2020年疫情较低基数，旺季可能持续超预期。

铜：充分受益流动性和需求复苏双重作用

2020年疫情影响下供需双弱，铜紧平衡的状态延续至2021年，尤其上半年没有新矿投产，传统基建和新兴电网/充电桩需求端的恢复速度会超过供给端。铜价受流动性和需求双重影响下有望持续创新高，矿企利润有望持续超预期，建议关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业以及江西铜业等。

铝：碳中和加码供给刚性，高盈利有望持续。

铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，地产竣工后周期带动需求增长，氧化铝继续维持低位，新增产能集中在西南地区成本较低。2019年电解铝能源结构中85%以上仍为火电，考虑碳中和背景下清洁能源占比提升及西南地区水资源紧张，新增能释放或不及需求增长，具有水电成本优势的新增产能有望在新一轮的铝价上行中持续保持较高的盈利优势。推荐云铝股份，关注神火股份、天山铝业、中国宏桥。

锌：矿企利润加速上行

锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升：2018年9月以来由于锌冶炼产能出现收缩，锌加工费居高不下，进入20年开始，随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至目前4500元/吨的较低位置。预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。

金属价格：贵金属价格小幅调整。COMEX黄金/白银分别回调1.75%、4.36%，沪金/沪银分别调整3.6%、8%，美元指数和美债利率上行贵金属价格承压，铝价延续强势，铜锌镍调整。铝价延续强势上涨3%，铜锌价格小幅回调0.5%、3%，镍价受到印尼高冰镍投产影响大幅调整12%。电解铝需求有望持续修复，碳中和背景有望加码供给刚性，中期来看在多国宽松政策和国内地产后周期有望复苏的背景下，经济敏感性较强的铜锌和地产后周期相关电解铝有望持续修复反弹。稀土重点品种稀土价格持续上行。氧化镝、氧化镨钕、氧化铽分别上涨1.7%、2.6%、0.4%。2021年第一批稀土矿总量释放符合预期，全球疫情背景下战略资源属性强化，磁材需求全面回暖下游补库有望带来主要轻重稀土品种价格中枢上行。锂钨锑上涨，钴锗调整。上周小金属中锂、钨、锑价分别上涨2.5%、4.4%，15%，钴锗调整6.7%、7.5%。