事件：2月9日容联云（RAAS）首次公开发行2，000万股美国存托股票（“ADS”），每股定价为16美元，每股美国存托凭证对应2股A类普通股。A股超额配售选择权行使前，本次发行募集总额预计为3.2亿美元。容联云于2月9日开盘即触及熔断，截至收盘报48美元，涨幅达200%，市值超76亿美元。容联云此次募集资金30%用于改进/升级现有解决方案、开发新方案；30%用于技术研发，尤其是视频与人工智能技术；30%用于选择性的战略投资与收购；剩余约10%作为营运资金，用于一般开销。

容联云2019年、2020年前三季度营收分别为4.26亿元/5.09亿元，同比增长29.74%/19.48%。主要收入来源于三类SaaS服务：1）CPaaS（通信服务平台）。该业务下短信和语音服务为主要营收来源。2）Cloud-baseCC（云呼叫中心）。该业务含订阅制和项目制两种收费模式。3）Cloud-baseUC&C（云统一通信与协作）。该业务包含即时通信IM、视频会议、电话会议、直播等服务。20前三季度三项业务营收占比分别为53.05%/30.26%/16.11%。Could-baseCC毛利率水平最高，2019年达57.89%，趋势稳定。Cloud-baseUC&C毛利率2019达53.9%，同比提升10.09pct。Cpaas及其他服务毛利率水平相对前两者较低，2019年分别为28.64%及19.99%。

Saas海外上市公司估值持续提升，具有毛利率高，潜在用户市场大等特点，目前板块估值已达20xPS。2019年中国SaaS市场规模达194.8亿元，其中CRMSaaS市场规模达36.9亿元，约占通用型SaaS市场24.8%，营销SaaS作为CRMSaaS的重要分支，发展潜力不容小觑。中国营销SaaS行业起步较晚，相较国外，还未形成清晰市场格局。另一方面，消费互联网向产业互联网转型，进一步释放营销SaaS市场需求潜力，迎来发展的黄金时期。极光（JG）成立于2011年，专注于为开发者提供稳定高效的消息推送、一键认证以及流量变现等服务。自2019第三季度起，公司开始有战略性退出盈利能力较差的精准营销业务。2021年1月1日开始已经彻底剥离精致营销业务，脱变成一家纯SaaS业务的一站式移动开发者服务提供商。SaaS业务包括1）开发者服务，其中包含开发者订阅服务和开发者增值服务，及2）行业应用。

极光营收结构改善、毛利率显著提升。公司20Q1-Q3收入3.66亿元人民币，同比下降49.48%；扣非归母净利润-1.36亿元人民币，同比下降89.45%，毛利率为39.95%，2019年Q1-Q3为27.15%，提升12.8pct，主要系20年极光逐渐剥离精准营销业务所致。开发者服务和行业应用业务所组成的SaaS业务毛利率高达75%，精准营销的毛利润贡献较低。随SaaS服务收入增加，毛利贡献于20Q3已达96%。

投资建议：极光增值服务Saas受更多加入极光联盟的APP数量驱动设备数量增长，从而推动算法模型优化，同时支持广告显示功能的设备数量增量有利于不同类型广告主数量及广告填充率提升，再通过广告主多样化的扩张和算法持续优化来提升eCPM。开发者服务公司推出更多产品包括最新的短视频功能挖掘更多的APP付费客户，提升老客户留存率，通过产品驱动ARPU提升极光订阅服务和行业应用的高速增长。Saas行业估值持续提升，容联云上市等进一步催化美股Saas类公司关注度，公司当前21年PS约为10.9x，与Saas行业平均估值19.29x仍有明显差异，建议关注。