自1990年12月沪深交易所开业，A股市场走过了三十年征程，如今已成长为拥有4000多家上市公司、市值超80万亿的庞大市场。不过，相对于海外成熟市场退市制度，A股每一次公司退市都伴随着激烈博弈和大量争论。所谓“流水不腐，户枢不蠹”，有进有出才能构建一个健康的证券市场。近年来中央连续发文建立健全“常态化退市机制”;证监会主席易会满近日也表示，将进一步健全退市制度，畅通多元退出渠道。

1月8日晚，*ST航通(600677.SH)发布主动终止上市方案，A股主动退市名册再添一员。早在2015年，*ST二重就因持续亏损打开了主动退市先河。相较于大部分ST股保壳行为，此举受到了上交所和业内人士的大力称赞。如今注册制稳步推行，传统的壳资源价值迅速缩水。与其被动等待最终的强制退市，不如摆出主动的姿态，还能为未来重新上市争取一些便利。

提供现金选择权，保障投资者利益

为保护投资者利益，*ST航通的控股股东将向除控股股东及所持公司股份为限售股的股东外的公司其他全体股东提供现金选择权，行权价格为每股4.18元。*ST航通的控股股东将为不超过35361.68万股股份提供现金选择权，合计金额达14.78亿元，将是一笔巨大的资金支出。

尽管行权价格无法与爆雷前相比，哪里又有更好的选择呢?一方面，公司目前经营存在较大困难，叠加偿债能力严重欠缺，退市不可避免。2020年三季报显示归属于母公司的所有者权益为-2.13亿元，账上资金仅有3.73亿元，短期有息负债却高达21.55亿元。对比暴风科技的情形，投资者或许能得到些许安慰。2015年上半年暴风科技一度突破200元/股，而退市整理期首日的开盘价才一块多，市值蒸发严重，资金的时间成本也是难以估量。另一方面，从主板退市后股票将由老三板承接挂牌转让，面临着流动性差、吸引力不足的问题，不知何时才能退出。可见接受本次退市方案提供的现金选择权未尝不是一种务实的选择。

前事不忘，后事之师，*ST上普退市为公司提供了借鉴意义。2019年3月22日，*ST上普宣布计划主动退市，被业界评论为“有积极示范效应”。控股股东中国普天折价回购其他股东持有的上海普天股权，提供的A股现金选择权为6.74元/股，而被迫暂停上市前的最后一个交易日A股收盘价为7.69元/股，最终有超过一半的A股股份接受了现金选择权，*ST上普完成退市。相对来看，此次股权回购为溢价回购，较暂停上市前价格高出40%左右，投资者获得的补偿更为优厚。

收拾行囊再出发，重新上市不是梦

此次主动退市，并不意味着彻底告别A股舞台。2019年1月，曾经的ST长油以招商南油的身份重新上市，成为沪市公司退市后申请重新上市的首个案例。2020年6月，国机重装(原*ST二重)获准重新上市，距离主动退市五年时间，其间采取了债务重组、盘活资产等诸多方法脱困。从退市方案来看，*ST航通也有此打算，公司表示会采取一系列措施改善现金流、提升经营业绩、深化内部改革，实现持续经营;控股股东也会在业务协同、企业改革、人才帮扶等方面给予大力支持，适时推进与航天通信主业有关的资源重组与整合，争取让公司早日具备重新上市的能力。

虽说今时不同往日，航天通信的竞争优势仍旧不可忽视。一是具有齐全的军工资质，行业壁垒深厚，很显然，不是什么企业都能生产武器的;二是技术实力强悍，无论是信息通信细分领域，还是航天防务与装备制造，在国内均处于领先地位;三是拥有一大批优质客户，既有各军兵种、主机厂、科研院所等军方客户，还包括国内多家重点通信企业，合作关系稳固，获得了客户的较高认可。总体看来，航天通信实力仍存，为争取回归资本市场奠定了坚实的基础。

我国证券市场退出机制已经开始建立，除财务指标外，在主动退市、重组退市、面值退市、重大违法退市等方面已有诸多实践，市场各方愈来愈能理性对待。*ST航通选择主动退市，符合当下的市场形势。收拾行囊再出发，可以少些历史负担，若是能栉风沐雨、砥砺前行，或许某一日能以全新的面貌亮相资本市场。