核心观点

科技化、国际化已成为证券行业高质量发展重要环节。证券行业正处于转型关键期，券商通过提升专业服务能力、进行财富管理转型推动高质量发展，财富管理转型的力度从金融科技的投入上可见一斑，2019年证券行业信息技术投入205亿元，同比增长10%，占2018年营业收入8.1%。与此同时，行业双向开放提速，2020年以来，五家外资控股券商先后完成股权变更，4月起证券公司外资股比限制正式取消，对外开放的不断提速给国内券商带来挑战的同时，将促进行业高质量发展，同时国内券商也在加速海外业务发展，科技化、国际化已成为证券行业高质量发展重要环节。

资本市场深化改革力度明显加大，政策实施效率提升。2020年以来，资本市场深化改革进入了加速期，注册制全面推进，改革成效不断显现。7月新三板精选层开板，8月创业板改革并试点注册制落地，首次将增量与存量市场改革同步推进，11月上交所、深交所分别就新三板挂牌公司向创业板、科创板转板上市公开征求意见，创业板和精选层改革已初见成效，创业板再融资、并购重组同步推行注册制。2020年以来政策面的持续利好，有力推动了券商经纪、投行、自营等业务业绩高速增长。

回顾：市场表现方面，2020年上证综指上涨13.9%，深证成指上涨38.7%，沪深300上涨27.2%，中小板指上涨43.9%，创业板指上涨65%。券商指数（中信）上涨10.8%，板块跑输沪深300指数16.4个百分点，券商股价表现分化。2020年前三季度证券行业整体业绩增速显著提升，主要系经济恢复性增长及政策面利好所致。2020年以来，资本市场深化改革持续推进，政策红利不断释放，经纪业务与投行业务持续推动业绩提升，两融规模则保持高位，国内市场情绪有所转暖，券商投资类业务整体上涨，资管规模延续下降趋势，但有主动管理转型带动收入增长。

在金融生态环境持续优化以及行业深入转型升级下，我们对证券行业持“看好”评级。对于各业务条线，受益于政策支持的延续，2021年预计券商投行业务将继续发力，经纪业务或将继续呈现量增价减；资管规模将延续下降趋势，结构继续优化；信用业务为券商发展重点，两融余额有望保持高位；注册制下，考虑到券商投资能力与衍生品运用上的差异，券商自营业务表现或将继续分化。中性假设下，预计2021年证券行业营业收入5100亿元，同比增长13.4%；净利润2066亿元，同比增长22.5%。

建议关注：中信证券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）、招商证券（600999.SH）、国金证券（600109.SH）。