新的财富故事，正在乳制品行业拉开序幕。

2020年12月初，“奶油第一股”海融科技正式登陆深交所创业板，上市首日开盘价高达148.69元。之后股价虽有回落，但截至发稿，其市值仍近50亿元，实控人黄海晓及黄海珊兄弟合计身价接近35亿元。

海融科技并非孤例。

东方财富Choice数据显示，2020年，已有均瑶健康、熊猫乳品等5家乳制品企业涌进资本市场，还有超10家主营业务覆盖乳饮料、液奶、奶源等多个细分领域的公司正在闯关IPO：李子园已成功过会，一鸣食品进入股票申购阶段，菊乐食品获得证监会首发反馈，优然牧业及“藻油第一股”纽曼思均向港交所递交招股书……

纵观过往，乳制品行业这样的“盛况”并不多见。2019年，仅新希望乳业与中国飞鹤上市成功。

而在2020年，热潮涌动的乳制品市场，除了络绎不绝的新进入者，面对千亿销售规模，该行业亦按下发展整合加速键：伊利股份收购中地乳业股份，成为后者控股股东;蒙牛也先后成为中国圣牧及妙可蓝多的实控人;新乳业收购寰美乳业100%股权等。

谁也没有在原地踏步，新一轮的博弈周期已然来临。

1

资本市场：扎堆上市

在今年上市的5家乳企中，除在上交所主板上市的均瑶健康，海融科技、品渥食品、熊猫乳品、科拓生物4家企业均在深交所创业板上市，且大多数公司的实际募资额超过计划募资。

2020年12月2日9点25分，海融科技敲钟上市，实际募集资金10.5亿元，远远超过预计募资的4.3亿元。《国际金融报》综合第三方机构数据获悉，截至发稿，全国乳制品行业上市公司近40家，其中2020年上市数量已至5家。

“2020年以来，中国资本市场改革持续推进，创业板注册制下为更多的企业提供了更好的融资平台、市场的活力和热情不断释放。能成为创业板注册制下上市企业之一，是我们的荣幸，更是对我们创新发展战略的认可。”海融科技董事长黄海晓在上市仪式中的致辞中如是表示。

记者注意到，在2020年上市的5家乳企中，除在上交所主板上市的“乳酸菌饮料第一股”均瑶健康，“奶油第一股”海融科技、“进口牛奶第一股”品渥食品、“炼乳第一股”熊猫乳品、乳企益生菌原料供应商科拓生物4家企业均在深交所创业板上市，且大多数公司的实际募资额超过计划募资。

根据多名行业人士给到记者的说法，资本热捧的背后，是对乳制品千亿市场规模下细分及多元的赛道的看好。

根据Euromonitor统计分析数据，2019年，中国乳制品消费市场规模突破4000亿元，到达了4196.3亿元，2010年-2019年年均复合增长率为8.6%。其还预测，未来五年我国乳制品市场依然保持稳定发展，至2024年我国乳制品市场消费规模或将突破5500亿元。

“目前中国乳业市场集中度相对较高，伊利蒙牛两大巨头的市场份额持续增长，区域乳企面临极大竞争压力，上市募资一方面有利于增强资金实力、降低融资成本，也可通过良好的股权机制提升企业治理、激励管理层、进入新的业务领域。”科尔尼管理咨询公司大中华区总裁、消费品与零售行业负责人贺晓青在接受《国际金融报》记者采访时称，此外，上市也有利于更好的估值，为以后的收并购打下更好的基础。

上述说法有迹可循。8月中旬，主营产品为“味动力”系列常温乳酸菌饮品的均瑶健康于上交所主板挂牌上市。资料显示，其成立于1998年，自2011年起率先打开含乳饮品中的常温乳酸菌饮品市场，并在随后的数年里将其作为公司主要的经营方向。数据显示，2017年-2019年，均瑶健康乳酸菌饮品销售收入占比均超过90%。

由此，在招股书中，“产品系列相对单一的风险”是其罗列的7大风险因素之一。为之对应的是，在募集资金用途中，除了扩大常温发酵乳饮料产能之外，还包括新建扩创中心项目及均瑶大健康饮品品牌升级建设项目。

记者留意到，就在上市之后第4个月，均瑶健康先后通过设立上海均瑶天然矿泉水有限公司及与微康益生菌签署战略合作协议，进军矿泉水及益生菌领域。

与均瑶健康相似，通过谋求上市来提高自身竞争力亦是熊猫乳品的诉求。成立于1996年的熊猫乳品，是国内第二大炼乳品牌，销售规模仅次于雀巢，其主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。

根据招股书，2017年-2019年，浓缩乳制品的销售收入占熊猫乳品主营业务收入的比重分别为67.95%、75.15%、72.03%，主要为炼乳产品的销售收入。该公司曾在招股书中坦言，未来，如果更多的食品企业进入浓缩乳制品领域，市场竞争将更加激烈，“新竞争者的进入，可能带来产品价格下滑、营销投入加大、市场份额难以保持的风险。”

登陆资本市场是熊猫乳品多年的愿望，早在2015年便挂牌新三板，2016年10月向浙江证监局报送上市辅导备案材料，正式启动IPO征程。两年后，熊猫乳品向证监会报送IPO申请文件，计划冲刺上交所主板。不过2019年1月，以“基于经营发展战略需要调整上市计划”为由，熊猫乳品董事会作出终止IPO申请的决议。直到2020年10月，该公司才如愿登陆深交所创业板。

针对再次冲击上市的缘由，熊猫乳品曾在接受媒体采访时称，一方面是能够为公司实现业务增长目标提供充足的资金支持，另一方面募集资金投资项目也将大幅提高公司的生产能力。

据招股书披露，熊猫乳品募资主要用于5万吨浓缩乳制品生产项目以及营销和应用中心项目。其称，募投项目实施后，将进一步扩大炼乳产能，同时，公司将新增稀奶油产能5000吨、奶酪产能5000吨。

“随着市场集中度的不断提升，很多公司都想通过上市融资扩大原有的规模，或是在业务方面进行一定的延伸。”根据乳业高级分析师宋亮的预测，之后，多数有条件的乳制品企业将会通过IPO谋求上市。

2

盘面扩张：并购积极

在各大乳制品企业奔赴资本市场的同时，这一年“并购”继续成为该行业重要的“注脚”，蒙牛、伊利、飞鹤、新乳业等纷纷加入。

事实上，在各大乳制品企业奔赴资本市场的同时，这一年“并购”继续成为该行业重要的“注脚”。

2020年12月中旬，中国奶酪市场迄今为止最大的一次收购案取得突破性进展。当日，作为国内唯一一家以奶酪为核心业务的A股上市公司妙可蓝多发布公告称，蒙牛拟以现金方式认购妙可蓝多非公开发行A股股票。据称，此次妙可蓝多非公开发行股票募集资金总额不超过30亿元，发行股票数量不超1亿股，拟全部由蒙牛认购。

5个月前，妙可蓝多实控人柴琇曾在接受《国际金融报》记者专访时称，妙可蓝多和蒙牛的合作是找到了“好人家”，蒙牛是行业翘楚，其在全球乳品行业当中拥有特别好的资源，后续会在战略上给予妙可蓝多很多支持，涉及国外资源整合、性价比更高的原料采购。

在宋亮看来，收购妙可蓝多，是蒙牛押注奶酪赛道的体现。其称，从整个市场板块来看，妙可蓝多是在营销、品牌上投入最猛的，也是在产品推陈出新上最快的奶酪品牌“明年妙可蓝多会推常温奶酪，并且重点围绕三四线市场全面推进奶酪计划。保守估计，未来三到五年，妙可蓝多的盘子可以做到百亿元，这样一个标的对蒙牛来说是优质的。”

除了妙可蓝多，7月底，蒙牛还以3.95亿港元认购中国圣牧约11.97亿股股权，成为其单一最大股东。作为中国唯一一家符合欧盟有机标准有机乳品公司，中国圣牧的主营业务为奶牛养殖业务。2019年财报显示，该公司目前在内蒙古地区共有34座牧场，其中11座为有机牧场。

在这一轮并购大战中，中国飞鹤及伊利的动作也不慢。2020年9月6日，飞鹤宣布将以约30.71亿港元收购原生态牧业已发行的46.7亿股股份，成为后者控股股东;22天后，伊利对外表示，拟通过新设立控股子公司以要约收购方式收购中地乳业股份，成为后者控股股东;10月上旬，新西兰乳业合作社恒天然宣布，已同意以5.13亿新西兰元(折合人民币约23.1亿元)的价格出售其位于山西及河北的两个牧场，交易对象为伊利实控的优然牧业。

不甘落后的还有新乳业。2020年5月5日，该公司发布公告披露重大资产重组，表示将以17.11亿元收购西北区域龙头乳企宁夏寰美乳业的全部股份。根据资料，寰美乳业主要业务覆盖西北地区，旗下控股子公司夏进乳业成立于1992年，是西北地区乳制品行业的龙头企业、农业产业化国家重点龙头企业，市场覆盖宁夏、陕西、甘肃等西北省份以及长江以北主要城市，拥有400多家稳定经销商，在宁夏的市占率超过50%。

在贺晓青看来，不同乳企并购的目的也有所不同，主要逻辑有三。其一，并购可作为实施主体实现高速增长的必选之路;其二，对奶源的掌控是乳业的核心成功要素，以飞鹤为例，其收购原生态牧业的目的是将以前的战略合作伙伴(以前互为最大客户和奶源供应商)变为子公司，同样伊利对塞科星、中地乳业的收购，蒙牛对圣牧的收购也是出于同样目的。其三则是增长新品类业务，巴氏奶和奶酪均是乳业的新增长点，同时毛利率也较高，“巴氏奶高于UHT奶、奶酪远远高于酸奶”。

“并购与整合已成为乳制品行业企业扩张规模、寻求发展的强势手段。”宋亮告诉记者，当部分企业内生业绩增长难度较大，类似并购的外延式扩张是提振业绩的一个有效方式。“我认为，2021年的话，该行业的并购热潮不仅不会冷却，趋势还会进一步加快”。

3

产品布局：聚焦高端

未来，乳制品行业将以健康化和功能化相关的消费升级结构性机会为主，高端产品快速增长，同时渠道下沉和新渠道发展大幅度扩大品类渗透，增加了消费场景。

回顾这一年，聚焦高端化产品布局亦是乳制品行业主要特征之一。

“当前，乳制品行业集中度提高，整体增速放缓，由高速增量期进入结构调整期。竞争格局表现为，乳业企业寻求规模化发展，以降低成本。头部企业向产业链整合、平台型企业发展，中小企业逐步被淘汰或被收购，市场逐步向头部企业聚拢，行业集中度提升。”2020年9月，三元股份副董事长、总经理张学庆曾在一次线上论坛中称，乳业企业应该寻求差异化发展，积极尝试产品创新。

张学庆还指出，未来，乳制品行业将以健康化和功能化相关的消费升级结构性机会为主，高端产品快速增长，同时渠道下沉和新渠道发展大幅度扩大品类渗透，增加了消费场景。

若从业绩贡献来看，根据多家乳企财报，高端产品对业绩的推动作用正在持续显现。蒙牛财报显示，其上半年实现营业收入收入达375.3亿元，归母净利润12.1亿元。其中，高端常温奶、高端鲜奶、高端奶粉等品类是主要“功臣”。从单品上看，报告期内一直占据高端白奶市场第一的特仑苏同比增加19%，定位于高端鲜奶的每日鲜语同比增长177%。

飞鹤亦是如此。2020年上半年，该公司营收同比上升47.8%至87.07亿元，净利润同比105.3%至7.63亿元，收入增长的主要引擎主要来自高端婴幼儿配方奶粉产品系列。财报显示，上半年飞鹤高端婴幼儿配方奶粉实现营收67.73亿元，同比去年同期39.16亿元增长73%，高端婴幼儿配方奶粉收入占总营收的比重从2019年中期的66.5%提升至2020年中期的77.8%。

此外，8月份，贝因美披露了一份拟募集资金总额不超过12亿元的非公开发行A股股票预案，促进产品结构优化升级是主要目的之一，重点则落在了高端化上。根据公司的表述，随着城市化水平日益提高、居民人均可支配收入不断上升及健康意识持续增长，国内市场对超高端婴配乳粉产品的需求预期将成为中国整体婴配乳粉行业的推动力。“本次发行募投项目将形成羊奶粉、有机奶粉等高附加值、高成长性产品的产能，弥补公司在婴配羊奶粉和婴配有机奶粉等市场领域的空白，优化在超高端产品领域的布局，实现公司产品结构的高端化升级，顺应行业发展的潮流，提升公司市场形象，也符合公司重塑品牌的战略思路”。

据了解，本募投项目建成后，贝因美将新增年产1万吨婴配羊奶粉、5000吨婴配有机奶粉和5000吨奶基营养品的产能。

根据多名行业分析师给到记者的预测，未来几年，乳制品高端化趋势或将更加明显。