核心结论

需求扩张：国内复苏，全球共振。汽车与宏观经济周期具备较强的同步性，2021年可能迎来全球乘用车需求的扩张，同时伴随整车厂供给端的重构。国内市场，预计2021年销售2118万辆，同比增长10.5%。海外市场，随着疫苗上市和欧美大力度的刺激计划，预计2021年欧洲销售1535万辆、同比增长12%，北美销售1903万辆、同比增长25%。供给重构：自主龙头加速向上。2017年行业前20名市占率合计约78.6%（CR20），2020年1-10月提升为88.5%，3年提升10pct。过去3年头部自主品牌产品力的快速提升，主要体现在年轻化、智能化、差异化的产品定位。与之对应的，是合资公司产品的快速老化。此消彼长之间，头部自主品牌进入加速发展阶段。

供给重构：智能化重构盈利。智能化改变了消费者的驾驶行为，增加了用户在车内的“剩余时间”，进而具备将时间变现的可能。特斯拉已经在系统中嵌入了游戏、影音等内容，而特斯拉的FSD也提供了技术收费的案例。智能化将汽车后端收费变为现实，而随着高稳定性、高毛利的服务收入占比提升，整车厂的估值中枢也具备上行动力。

供给重构：电动化重构份额。预计2021年全球将迎来一轮电动车消费高峰，国内、欧洲电动车销售172万辆、167万辆，同比增长37%、40%。欧洲消费仍以补贴驱动为主，国内消费驱动更加明显，正逐步脱离补贴影响转为市场和产品驱动。电动车作为新品类，打破了欧美车厂燃油车时代在消费者心智中的定位，国内电动车在续航、网联、价格方面具备全面优势，有望伴随电动车渗透率的提升，重构市场份额。

电池产业面临海内外快速发展机遇。动力电池产业面临三大趋势：1、电池行业进入再平衡阶段；2、电池由技术导向转为市场导向；3、以特斯拉为代表的优质电动整车厂已经完成电池供应再平衡，未来将有更多的车企实现。电池企业应该抓住欧洲/传统优质车企新能源崛起的发展良机。未来两年，抓住欧洲传统车企新能源快速发展的机遇，将成为国内二线电池厂快速成长的关键。

投资建议：整车厂作为产业链核心，主导供给重构，新能源快速发展，规模快速提升，推荐长城汽车（601633.SH/2333.HK）、吉利汽车（175.HK）、宁德时代（300750.SZ）、先导智能（300450.SZ）、孚能科技（688567.SH）、建议关注德赛西威（002920.SZ）、斯达半导（603290.SH）。