核心观点：

造纸行业概况：景气度上行利好龙头。近10年造纸行业产能持续增长，根据卓创资讯，2019年造纸行业产能达到12650万吨，同比增长3.22%，相比2010年增长50.52%，年复合增长率为4.65%。产量方面，近三年产量保持在8800万吨左右，产量相对产能增长较慢，2019年产量为8855万吨，同比增长2.68%，较2010年增长22.19%，年复合增长率为2.25%。龙头厂商规模效应强，始终保持在高于行业的产能利用率，景气度上行将持续利好龙头。

贸易战对行业影响较小：原材料几无影响；成品纸方面包装影响大于文化。纸浆：贸易战对纸浆进口的政策有影响，但我国自美进口纸浆量维持在150万吨左右（海关总署数据），基本稳定。占比方面，美国占我国进口来源国的比重由2016年的6.22%，下降至4.91%。废纸方面，阶段性废纸进口量受贸易谈判略有影响，但随着我国环保政策持续收紧，2021年将不再有外废进口，贸易战对废纸端的影响将逐渐消失。成品纸方面，文化纸需求以内需为主，包装纸需求内外需占比均较大，美对华贸易战使得部分产品被征收高额关税，因此部分包装纸种以产品形式受到冲击，但是整体影响有限。

疫情对产业链冲击较大，当前已恢复。文化纸方面，需求受学生未上学影响，教辅材料的需求减少较多，因此疫情对上半年文化纸的需求冲击较大；同时受疫情影响，经贸活动减少，铜版纸等与经济活动相关性较强的纸品需求受到影响。5月底以来，商业活动逐步放开，市场对于下半年学生复学形成一致预期，需求略有回暖，价格触底回升至今。包装纸海外需求仍受疫情影响，但已处持续改善阶段。我国每年纸品出口量较少，但大量的包装纸以产品形式出口至海外，因此今年3月海外疫情爆发后，外需订单大量取消或减量，造成包装纸需求减少。但随着国内疫情逐渐得到控制，内需逐渐回暖。当前包装纸海外需求仍略受疫情影响，但已持续改善。

未来展望：受外废进口限制影响，预计箱板瓦楞纸、废纸浆进口量将大幅增加，成品包装纸价格中枢上移。受益于行业集中度大幅上行，预计白卡白板纸价格维持在较高平台。建议关注文化纸龙头太阳纸业，公司经营管理能力强，成本控制领先行业，未来产能持续扩张，看好未来发展。