主要内容

2020年前三季度交投活跃度提升，券商各业务收入增长良好。10月投行业务出现萎缩。资本市场改革持续推进，证券行业的政策环境和生态体系继续改善，我们对证券行业维持“超配”评级。

前三季度券商业绩全面增长

2020年前三季度38家券商合计实现营收3615.91亿元，同比增长27.93%。经纪业务收入826.02亿元，同比增长49.04%；投行业务收入362.52亿元，同比增长48.78%；自营业务收入1014.94亿元，同比增长17.18%。

10月投行业务持续萎缩，自营业务修复

（1）经纪业务方面，10月A股日均成交金额为7454.84亿元，环比下降2.94%。（2）投行业务方面，10月IPO数量为26家，募集资金规模为394.65亿元，环比下降25.47%；10月再融资规模为632.76亿元，环比下降40.87%。（3）自营业务方面，10月股债齐涨。上证综指上涨0.20%，上月下跌5.23%；沪深300指数上涨2.35%，上月下跌4.75%；创业板指数上涨3.15%，上月下跌4.80%；中债总全价指数上涨0.31%，上月下跌0.03%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，10月两融平均余额为15184.76亿元，环比上涨1.45%。

资本市场基础制度持续优化

证监会主席易会满在2020金融界论坛年会上提出加快构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系。证监会副主席李超表示，经过科创板与创业板的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。资本市场基础制度的不断优化，证券行业经营环境持续改善。

投资建议

目前券商板块PB估值为2.01倍，龙头券商估值在1.2-2.1倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，如东方证券、东方财富。