核心观点：

行业景气回暖，盈利见底回升。根据统计的142家A股汽车公司财务数据，20年前3季度汽车行业实现营业总收入1.68万亿元，同比下降4.0%，实现归母净利润597.4亿元，同比下降8.5%。其中，Q1/Q2/Q3行业营业总收入同比增速为-32.9%/5.6%/15.4%，归母净利润同比增速为-78.0%/22.9%/39.4%。据中汽协，Q1/Q2/Q3我国汽车销量同比增速分别为-42.4%/10.3%/13.7%，上市公司业绩与行业景气回暖吻合。

乘用车2、3季度显著改善，重卡产业链持续显现盈利弹性，零部件3季度业绩实现高增长。乘用车行业20年Q1-Q3/Q3分别实现营业收入8180.8亿元/3457.2亿元，同比减少8.7%/增长10.3%，分别实现归母净利润275.7亿元/138.9亿元，同比减少2.9%/增长53.7%；20年Q1-Q3/Q3重卡产业链归母净利润同比分别增长10.9%/61.6%，其中第3季度中国重汽、潍柴母公司、威孚高科归母净利润分别同比增长223.8%、53.6%、92.3%，2、3季度均显现了盈利弹性；汽车零部件20年Q1-Q3/Q3营收同比分别下降1.3%/增长18.3%，归母净利润同比下降15.4%/增长30.4%，3季度扣非归母净利润同比增长42.2%。

疫情冲击后，企业多维度调整积极应对。由于工资刚性，汽车行业前3季度人工成本同比下降2.2%，低于营收降幅，而复产复工后人工成本增速呈现出渐进式修复；18-20年前3季度行业人工成本与归母净利润比值分别为1.9/2.6/2.2，18-20年上半年折旧摊销与归母净利润比值分别为0.7/1.1/1.0；细分领域中重卡产业链18-20年人工成本与归母净利润比值在0.3——0.5之间，折旧摊销与归母净利润的比值在0.5——0.8之间，均显著低于汽车行业整体水平。汽车行业资本性支出连续第5个季度同比下降，20Q3资本性开支同比下降5.1%，其中乘用车、零部件同比分别下降9.1%、10.1%；20Q3汽车行业调整后经营性现金流量净额为194.1亿元，低于19年3季度的318.3亿元，但明显高于17、18年同期的58.9、-7.3亿元，其中3季度汽车零部件行业现金流同比、环比显著改善。

投资建议：考虑到乘用车行业库存周期的改善和疫情得到控制后批发、终端需求的企稳，乘用车整车板块我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期共振的广汽集团（A/H）；零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及进入新一轮成长周期的万里扬；汽车服务板块推荐中国汽研；重卡板推荐依托曼技术平台、产品国内技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科；轻卡板块我们推荐受益于供给侧改革、盈利能力提升的福田汽车、东风汽车。