核心观点

缝制机械经历2年调整，有望再度复苏：缝制机械是缝制行业关键设备，与下游需求紧密相关。近年来下游服装产量、行业收入下降，但投资保持稳定。2020年受疫情影响，下游行业需求进一步压缩，但近月来已出现降幅逐渐缩窄的现象，我们认为行业恢复有望持续。从缝制设备看，我们估算行业周期大概4-5年左右，自2018年下半年行业增速下滑以来，行业已经经历了2年左右的调整，我们认为新的行业上升周期有望即将到来。

下游大企业可能更重视设备的“质”：我们统计规模较大的服装代工上市公司情况，发现效率的提升是大企业增长的关键。以申洲国际、晶苑国际为例，公司保持对设备等固定资产的持续投入，带来人均生产效率的持续提高。而随着生产设备的技术和效率的迭代升级，我们认为终端售价也有望提升，带来行业的升级和销售规模的扩大。

下游小企业可能更重视设备的“量”：我们统计小规模的针织、梭织代工企业情况，发现随着企业员工人数规模的下降，人均年产量/产能出现增加。同时，从统计上看，员工人数规模越小的企业的人均平缝机数量更多。大企业在设备配置上更加完整，而小企业大多数只保持少数核心加工设备。我们认为下游小型企业可能更重视设备的保有“量”，随着小批量、多批次需求增长，我们预计中小型企业数量会继续增加，加之中小型企业的缝制设备单人保有量较高，因此我们认为缝制设备市场的整体需求量有望继续上升。

投资建议与投资标的

自2018年来缝制机械行业经历了2年的下行期，2020年来受新冠疫情影响，行业进一步出现下滑。而从行业的周期来看，我们认为纺织服装设备产业链的需求有望出现恢复。我们分析行业内大型和小型服装加工企业的效率、设备投资/保有量情况，认为在本轮行业复苏中，不论是大企业的重“质”，还是小企业的重“量”，都有望推升行业总需求。我们假设2021年疫情缓解、服装行业需求回暖，则我们认为设备需求有望持续回升，2022-2023年的行业年需求有望再次超过800万台。建议关注：杰克股份(603337，未评级)、上工申贝(600843，未评级)、卓郎智能(600545，未评级)