核心结论

微盟、有赞称雄微信电商SaaS，市占率不及10%仍有巨大提升空间。中国电商SaaS格局和龙头对比：主要是微信体系的有赞和微盟两家提供通用性、全国性平台/工具的公司，及其他垂直行业工具和区域性的杂牌军构成，目前前两者的市占率估计在10%左右。由于平台的不断发展演进和电商商户玩法的复杂化及增值服务的相关需求，有赞、微盟两家头部企业有望在不断地迭代过程中从尾部、腰部的竞争对手中获取更高的市场份额。

中国电商SaaS路径与美国Shopify有所不同。我们认为中美电商环境的差异，如中国电商生态之间的封闭性，除微信外几乎所有主要生态都自带第一方电商SaaS平台，使得中国电商SaaS公司基本上只能在微信体系内纵向发展，但基础工具的规模效应可以参考美国Shopify公司。

微信电商GMV短期空间可以看到45160亿，中长期空间更大。其中，对标淘宝直播，微信直播GMV短期空间可以看到1766.67亿体量；对标美团APP，预计腾讯智慧零售GMV短期空间可以看到为1446.76亿元；对标拼多多APP，预计小鹅拼拼GMV短期空间可以看到941.13亿元；其他零散小程序短期空间可以看到41005.45亿元。

微信电商SaaS短期空间看185.66亿元——278.49亿元，持续看好龙头双雄。利用微信各板块功能评价体系对标成熟电商生态测算出各板块GMV，微信跳转菜单的用户流失率得到DAU，整体电商生态评分体系加权平均得到变现率，综合考虑国内国外同SaaS产业发展现状，随着微信电商生态基础设施的不断完善，我们得到SaaS产业短期发展空间为185.66亿元——278.49亿元。

投资建议：受疫情影响，我国经济形势在一季度呈现下滑的趋势，但是电商产业在今年预计维持较高景气度，疫情进一步促进了消费者网购意愿的增加，SaaS工具在此背景下有望取得高速发展。因此我们推荐关注光云科技（688365.SH）、微盟（2013.HK）、有赞（8083.HK）。