9月组合推荐

9月组合为金科股份（土储充足、业绩高增、高潜力小龙头代表）、金地集团（土储分布佳、显著受益于一、二线回暖）、华夏幸福（回款率拐点、模式再获验证）。

行业：销售单月增速放缓，土地市场以“稳”为主

2020年8月，30大中城市商品房成交面积1641万平方米，环比下降9%；土地市场表现总体以稳“为主，100大中城市推出土地面积11840万平方米、成交面积/供应面积为75%、土地溢价率为15.1%，各项指标均稳中有降。

公司：单月销售回暖明显，报表端显示行业景气延续下行

根据克而瑞数据及部分已披露销售公司的公告，2020年1-8月，TOP3、TOP5、TOP10、TOP20房企累计销售额分别同比上升8.6%、6.5%、4.7%、6.6%；其中绿城中国、中国金茂、金地集团、金科股份、中国恒大分别取得41%、35%、24%、22%、22%的正增长，头部房企销售回暖明显。我们以新开工去化率衡量行业景气度，根据各房企最新披露的2020年中报，从绝对景气度看，2015年至2018年行业处于历史上的最高景气水平，新开去化率从70%左右上升至接近90%的历史高位，在此期间房企报表迅速恶化，对应加速扩张；从景气度的变化看，景气下行已近两年，目前虽处于相对景气时期，但预计景气度将继续回落；2019年开始，延续至今的景气回落，是房企规模诉求降低的根本原因。

板块：估值仍处历史最低水平

自上期策略发布至今（8月11日至今），房地产板块跌3.5%，跑输沪深300达1.3个百分点，在28个行业中排第13名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块动态PE为5.7倍，比2019年1月3日的底部估值水平（6.5倍动态PE）低11.4%，仍处历史最低水平。

投资建议：景气下行明确，看好地产超额收益A股地产对政策拐点的敏感度高于景气度，而政策基调是景气度的因变量。过去几年政策基调较严，更多与市场景气程度较高有关。世殊时异，持续的景气度下行有望带来政策基调的改善。个股选择方面，销售弹性优先于报表修复，推荐2019年和2020上半年延续扩张的高弹性标的，9月组合为金科股份、金地集团、华夏幸福，建议持续关注中南建设、龙光集团、以及上半年扩展节奏略有加快的保利地产等。