投资要点

Q2净利润结束下滑趋势，估值处于中低位。2020H1汽车销售1023万辆（-16.9%）。其中，乘用车销售785万辆（-22.5%）；商用车销售238万辆（+8.6%）。2020年Q2行业营收同比增长5.5%，整体归母净利润同比增长32.2%，结束自2018年Q3以来的下滑趋势。当前行业PB约为2.1倍，处于中低位置。

乘用车：盈利能力显著恢复。（1）2020Q2乘用车行业营收增长9.9%，恢复正增长；归母净利润同比增长62.2%，结束2018Q3以来的下滑趋势。（2）2020Q2乘用车行业销售毛利率为11.5%，同比下降0.8PCT，环比提升1.0PCT，同比降幅收窄、环比改善显著。2020Q2乘用车行业销售净利率为4.9%，同比提升1.5PCT；EPS为0.25元，同比增长73.4%；ROE为2.5%，同比增长1.0PCT，乘用车行业盈利能力显著恢复。

零部件：Q2营收增速转正、盈利能力企稳。（1）19Q4、2020Q1、2020Q2零部件行业营收同比增速为11.6%、-20.6%、0.8%，2020Q2营收同比转正。分季度来看，2019Q4、2020Q1、2020Q2零部件行业整体归母净利润同比增速为-215.3%、-51.1%、-10.4%，利润降幅收窄。（2）2020Q2零部件行业整体销售毛利率为17.9%，同比下降1.8PCT。盈利能力方面，2020Q2行业整体销售净利率为5.1%，同比下降1.2PCT，环比提升1.2PCT。

重卡：Q2销量扭转、业绩超预期。2020H1实现销售81.4万辆，同比增长24.0%。其中，Q1重卡销售27.4万辆，同比减少15.7%；Q2销售54万辆，同比增长63.2%，销量扭转。从产业链主要重卡企业的数据来看，2020Q2年营收、归母净利润均处于历史高点。

三季度展望：静待行业复苏。（1）汽车制造成品库存从2018年下半年进入下行通道，当前行业库存已经处于低位，主动去库存已经完成，行业压力减缓。（2）汽车零售约占我国零售总额的10%左右，汽车销售对稳经济的重要性高。在稳定经济增长、刺激消费的大背景下，汽车消费放开是大趋势。当前有八个地区实施汽车限购，假设2020年牌照限额增加一倍将贡献70万辆左右的销量。据我们估算限购地区约有700万辆左右的刚性需求没有得到满足，仍有较大成长空间。（3）从2019年乘用车上险数来看，限牌地区主要以德日系、豪华车以及一线自主品牌为主，限购放开这些品牌将受益。

投资建议：乘用车：在减税降费刺激消费的大背景下，汽车需求复苏确定性高，继续推荐德日系+一线自主，推荐关注上汽集团、长安汽车以及广汽集团。零部件：随着下游乘用车消费复苏，去库存结束，行业压力减缓。在此背景下，推荐关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份等业绩确定性较高的企业。重卡：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡行业将维持高景气度。推荐关注中国重汽、威孚高科以及重卡发动机龙头等重卡产业链企业。