事项：

乘联会发布7月狭义乘用车数据，产量：169万，同比+13.3%、环比-3.2%；批发：164万，同比+7.4%、环比-4.1%；零售：160万，同比+7.7%、环比-3.7%。

评论：

7月批发高于预期、上险基本符合预期，显示库存增加高于预期。尽管我们此前担心南方降水对7月终端需求有明显影响，但最终上险156万辆，同比+14%、环比持平，仅略低于我们7月初预期（未考虑雨水因素调降）。但批发同比+7%高于我们此前预期，主要由渠道库存增长带来。我们测算得7月渠道库存+4万辆，与我们此前预期去库约10万辆、7-8月季节性去库的历史状况相异。这可能与车企高温假今年多在8月有关，给下半年终端价格带来潜在压力，但具体仍要看8月生产/批发和9月零售状况。

低基数带动7月新能源车批发同比转正，维持下半年乐观预期。7月新能源汽车批发9.8万辆，同比+19%、环比-6%，同比增速今年首次转正主要因为2H19低基数。7月特斯拉M3销量1.1万辆，依然对行业总量形成重要支撑。展望后续几个月，我们看好新能源车销量恢复：1）3季度新能源汽车下乡活动相继开展，有利于新能源小车需求恢复；2）自主高端BEV爬坡上量，如比亚迪汉、蔚来、小鹏P7等；3）随经济恢复预期逐步稳定，B端采购有望重启。我们维持预计全年新能源汽车销量109万辆/-10%，对应2H2074万辆/+27%。

初步预计8月批发同比-5%至0%，维持3Q20同比0%至+5%预期。估计7月上险同比+15%至+20%，一方面是低基数影响，另一方面是终端需求不错。但由于当前渠道库存已相对较高，我们较此前调高8月去库幅度预期，估计同比-5%至0%。整个3季度维持此前预期，上险连续双位数正增长，单季+15%至+20%，批发0%至+5%（9月恢复）。

看好后续车市恢复与强自主车企表现，板块有α也有β。国内外经济持续恢复将推动行业景气恢复，同时我们预计2021年将迎来2009年的报废换购峰和2016年的二手换购峰，换购大年+需求恢复双因素叠加，带来相对强劲的行业上行周期。本轮汽车下行周期惨烈，但优秀自主车企在逆境中依然保持份额，实现突破，主要来自于1）自主车企不断强化的性价比优势，2）疫情加速格局优化，3）自主车企产品定义及商业模式探索更紧扣时代变化。下一轮行业修复时，优秀自主会再一次迸发活力，更上台阶。当前我们看到长安（7月同比+58%）、长城（+10%）、吉利（+15%）以及一些头部合资车企（东风日产+12%、一丰+40%、广丰+20%、广本+40%、东本+10%，还有豪华车）都进入了双位数增长时期，这不是一堆个例，而是周期初期强势车企的集体先知先觉。3季度，整车及零部件板块业绩料将在2季度显著好转的基础上进一步上扬。

市场对传统车板块的悲观情绪有所缓解。7月以来部分行业低估值大市值标的股价明显上涨，我们认为主要与1）宏观预期边际好转，2）汽车销量数据较好，3）2季度行业孕育业绩超预期个股有关，也与4）阶段性市场风险偏好及风格变化有关。尤其8/6华域大涨，指征市场综合多重因素，对汽车板块的悲观情绪有所好转，总量性机会迎来表现空间。

投资建议：7月行业批发数据超预期，来自于库存增加，需要对后续库存变化敏感。此外，近期宏观预期改善、市场风格波动，带来汽车板块估值压力缓解。

我们预计3Q20汽车销量同比增速将进一步上行，行业基本面走向恢复，同时看好2021年国内外经济恢复+汽车换购峰共同推动行业销量快速回升。总量性机会推荐华域汽车、广汇汽车，建议关注上汽集团。乘用车继续看好自主强弹性，推荐长安汽车、长城汽车H/A、吉利汽车。零部件板推荐豪能股份、新坐标、精锻科技，建议关注贝斯特。弹性机会仍在比亚迪与特斯拉产业链，对市场风险偏好更灵敏，推荐拓普集团，建议关注银轮股份、奥特佳。