核心观点：

家电社零数据：疫情后首次实现正增长。根据国家统计局数据，2020年 5 月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长4.3%（增速较上月环比提升 12.8pct）。

外部影响因素：地产销售、竣工面积同比增长，原材料和汇率友好。根据国家统计局数据，2020 年 5 月商品住宅销售面积同比上升 9.3%（+10.8pct），商品住宅新开工面积同比下降 1.0%（+1.9pct），商品住宅竣工面积同比上升 9.7%（+16.9pct）。家电主要原材料价格大幅下降，汇率相对稳定。（注：括号内数字为当月增速较上月环比变化值）

白电：空调量价环比改善明显。出货端（产业在线 5 月数据）：空调：内销 1027 万台，YoY 0%（1-5 月 2812 万，YoY-34%）；外销 615 万台，YoY-2%（1-5 月 3077 万，YoY -6%）；冰箱：内销 385 万台，YoY0%（1-5 月 1472 万，YoY-16%）；外销 388 万台，YoY+2%（1-5 月1394 万，YoY-1%）；洗衣机：内销 322 万台，YoY-1%（1-5 月 1506万，YoY-17%）；外销 127 万台，YoY -28%（1-5 月 713 万，YoY-16%）。零售端（奥维云网 1-5 月累计销量监测数据）：空调：线上 YoY-3%、线下 YoY-34%；冰箱：线上 YoY+11%、线下 YoY-29%；洗衣机：线上 YoY+2%、线下 YoY-37%。均价端（奥维云网 5 月数据）：空调：线上 YoY-16%（+3.7pct）、线下 YoY-8%（+4.2pct）；冰箱：线上 YoY-13%（-9.3pct）、线下 YoY+7%（+0.3pct）；洗衣机：线上 YoY-10%（-4.1pct）、线下 YoY+9%（+0.1pct）。（注：均价端括号内数字为当月增速较上月增速环比变化值）

小家电：高景气度持续。根据奥维云网监测数据，2020 年 1-5 月各品类线上累计零售额口径，小家电依然持续高增长。其中，破壁机、煎烤机、料理机 YoY 分别为 +122%、+101%、+82%。

厨电：线上销售表现良好，期待地产回暖需求复苏。根据奥维云网监测数据，2020 年 1-5 月各品类累计零售额：消毒柜：线上 YoY+13%、线下 YoY-39%；油烟机：线上 YoY-11%、线下 YoY-35%；燃气灶：线上 YoY-38%、线下 YoY-33%。

投资建议：五一大促叠加疫情影响减弱，家电销售显著改善，行业景气回升趋势明显。5 月各地陆续入夏，空调等季节性强的产品迎来销售旺季。五一期间各商家推出大规模促销活动，家电销售迎来小高峰，线下也逐步复苏。5 月商品住宅销售、竣工面积边际改善，行业景气度持续回升。我们建议继续关注业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家；重点关注受益消费升级和品类扩张、成长空间较大的小家电龙头：小熊电器、新宝股份、九阳股份、苏泊尔；关注受益工程渠道红利的厨电龙头：老板电器。