投资要点：

海外疫情对进口奶粉市场冲击。2019年进口奶粉约占国内婴幼儿奶粉消费市场的51%，主要进口来源国为欧盟、新西兰及澳大利亚，这些国家均爆发了较为严重的新冠疫情。海外疫情对进口奶粉市场的影响包括物流缓滞、供给紧缺、拖累部分奶粉新品上市进度、消费者对进口奶粉安全担忧等。疫情以来婴配奶粉外资品牌的整体销售不佳，多数品牌出现明显的同比下滑。以飞鹤为代表的国产品牌乘势抢占市场份额，并且这一进口替代趋势有望随着疫情在海外持续蔓延而进一步加速。

婴幼儿奶粉市场存量竞争格局渐显。我国新生儿数量连续3年下降，考虑出生率下降趋势，预计未来我国婴配奶粉市场规模增速将放缓。但有赖于市场对高端奶粉的需求持续增加及零售价上涨，预计婴配奶粉市场规模仍将实现持续增长。

婴幼儿奶粉消费高端化趋势明显。近五年高端奶粉市场的增速明显快于普通奶粉，市占率从2014年的22%上升至2018年的38%，并有望继续成为整个婴幼儿配方奶粉行业的增长动力。羊奶粉和有机奶粉是行业的蓝海，目前市场规模仍很小，但增长很快，近年来分别保持20%/40%以上的增速。

国产头部品牌崛起。婴幼儿奶粉配方注册制实施后促进市场监管规范，我国婴幼儿奶粉行业集中度持续提高，CR10的市占率从2016年的60%提高至2019年的76%，并且CR10市占率的提升主要由国产品牌贡献。其中国产龙头飞鹤在近几年的市场份额实现快速提升，2019年市占率上升至13.3%，成为仅次于雀巢的第二大奶粉品牌，并且与雀巢的差距甚微。

中国飞鹤(6186.HK)：国内知名婴幼奶粉高端品牌。飞鹤近五年业绩保持高速的增长势头，是首个营收过百亿的国产奶粉企业。自2010年开始推出超高端“星飞帆”产品系列，并重新定位为高端品牌，目前已成为我国婴幼儿奶粉高端市场的领头羊。公司的高端定位符合我国高端婴幼儿配方奶粉市场更快速增长的趋势，2020-2021年产能将翻番，预计其业绩能够维持高速增长。