事件：①挖机：据工程机械协会统计，2020 年 5 月，挖掘机总销量31744 台，同比＋68%，其中：国内 29521 台，同比增长 76.3%；出口2223 台，同比增长 3.25%。2020 年 1-5 月累计销售挖掘机 14.58 万台（已超 2017 年全年销量），同比增长 19.4%，其中：国内 134169 台，同比增长 19.3%；出口 11631 台，同比增长 20.7%；②起重机：据 wind，2020 年 4 月，汽车起重机行业销量 6651 台，同比+29%。

核心观点：5 月挖机行业销量增速超预期，4 月份汽车起重机增速也止跌回正，销量数据背后反映的事实是：行业旺季行情仍在持续，整体景气度仍处于高位。我们认为行业销量超预期的主要原因是：①去年5 月份行业增速洼地，基数低。2019 年挖机行业季度波动大，呈 V 型，单 5 月份出现本轮复苏以来首次负增长（-2%），基数低。②下游存量工程积极赶工、复工，因疫情影响的设备需求呈爆发式增长：从小松开工小时数来看，2020 年 4-5 月均超过 140 小时，连续两月正增长，表明下游行业开工恢复，因疫情影响的积压需求持续释放；③下游增量工程逐步变多，客户购机信心增强。从房地产和基建的投资额数据来看，月度同比增速降幅逐月收窄，房地产新开工面积也呈同样趋势，宏观政策东风下，工程量不减反增，客户购机信心增强。最后，从恒立液压目前满产状态来判断，旺季行情具有持续性，Q3 有望呈现“淡季不淡”的局面，2020 年全年仍将保持“稳中有升”趋势。重点关注业绩确定性高、估值低的工程机械龙头企业。

点评：

挖机：5 月份销量创历史新高，龙头企业市占率保持平稳。

① 销量：总体超预期，国内市场表现更亮眼。2020 年 5 月，挖机销量31744 台，同比+68%，超市场预期（预期 50-60%），分市场看：国内/国外销量增速分别是 76%/3%，国内市场表现亮眼，出口市场受到海外疫情影响，略低预期，如果 Q3 海外疫情反复，出口仍将承压，但出口整体占比低，因此影响有限。前 5 个月挖机销量合计超 14.5 万台，同比+19%，已超年初市场预期（-10%——10%），疫情有利于工程机械这种内需驱动型行业，拉长了行业景气周期，对全年保持乐观。

② 市场格局：龙头企业市占率总体表现平稳。三一单 5 月市占率 25%，同比略有下滑，1-5 月累计市占率 25.5%，同比持平。徐工单 5 月市占率 15%，同比＋0.6pct ，1-5 月累计市占率 16.5%，同比＋2.7pct，企业单月市占率会受到产能、库存、产品结构、渠道等各方面影响，短期波动实属正常，行业龙头市占率总体表现平稳。我们认为在关注市占率的同时，更要关注产品结构，三一今年在中、大挖推出很多新产品，产品力不断得到客户认可，而中大挖利润率高，价格稳定，我们判断，随着中大挖占比提升，三一挖机板块收入的增速有望高于销量增速。

起重机：汽车起重机行业存在预期差，塔机景气度持续保持高位。

①工程起重机：包括汽车、履带、随车吊，我们以汽车吊为例：2020 年1-4 月份，汽车吊行业销量增速分别是 1.6%、-48%、-5.7%、29 %，4月份止跌回正，超预期，从主机厂开工数据来看，5 月份徐工起重机开工率同比提升明显。我们认为起重机行业目前仍有预期差，Q3 的行业表现将如今年 Q2 的挖机一样亮眼，整体呈现淡季不淡局面。一方面，因为 2019 年 Q3 季度增速负增长，增速洼地，低基数（2019 年 Q1-Q4汽车起重机行业增速分别是 70%、35%、-4%、28%），另一方面，起重机主要应用于基建领域，且从开工顺序上滞后于挖机，随着基建投资增速回升，Q3 起重机将延续挖机走势，销量实现两位数高增长。

②建筑起重机：主要指塔机。一方面，从庞源租赁塔机吨米利用率来看，2020 年 1-5 月份分别是 39.9%、12.9%、52%、69.6%、71.7%，从 2 月份开始，底部回升趋势明显，5 月份已达 70%以上，处于正常年份较高水平；另一方面，根据证券时报报道，5 月份，中联重科塔机产销超 2000台，同比增长超 67%，刷新历史新高；从制造商和租赁商互相印证，塔机需求旺盛，目前仍处于高景气阶段。

销量超预期主要源于投资、开工边际向好，从上游排产来看，Q3 将“淡季不淡”

①下游行业投资额数据和开工率数据边际向好，因疫情影响的积压需求持续释放。2020 年 2-4 月份，房地产投资额同比增速分别是-16%、-8%、-3%，基建投资额同比增速分别是-27%、-16%、-9%，从下游行业投资额同比增速来看，降幅逐月收窄，边际向好；从小松开工小时数来看，2020 年 1-5 月份月均工作小时分别是 59、31、113、144、147 小时，同比增速分别是-43%、-32%、-17%，+3.6%、+3.0%，4 月份开工小时数增速止跌回正后，5 月份延续增长趋势，开工持续变好，疫情拉长了行业景气周期，因疫情影响的积压需求持续释放。

②上游零部件企业仍排产饱满，旺季行业具有持续性，Q3 将淡季不淡。从调研得知，恒立液压 6 月份挖机油缸排产饱满，延续同比高增长趋势。公司产能紧张，为了保供，目前实施两班倒，每班 12 小时。零部件企业的排产是行业销量的领先指标，由此我们判断，挖机行业 6 月份仍将保持高两位数增长，旺季行情具有持续性，Q3 将淡季不淡，全年稳中有升，增速有望超年初预期。

投资建议

在逆周期政策调节背景下，工程机械行业景气度延续，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，推荐重点关注：三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标的）、徐工机械（混改进入倒计时，提质增效，起重机行业景气度高）、中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强）、建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）、浙江鼎力（高空作业平台龙头，新产能将释放，业绩弹性大）、艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利）、等整机和核心零部件龙头企业。