长城证券

歌华停牌拉开整合序幕，全国一网整合加速。以往“四级办电视”体制导致广电处于地方“割据”状态，叠加外部三大运营商相继推出IPTV、OTT等业务，打破了广电的垄断地位，用户流失量较大，面对众多挑战，广电全国一网整合加速。一方面，全国一网在政策上受到持续推动。2020年2月，中宣部印发了《全国有线电视网络整合发展实施方案》，明确中国广电、非上市省网公司、已上市省网公司以及战略投资者的出资方式和出资额；明确股份公司实行现代母子公司制管理架构，子公司为独立法人，母子公司在经营上既独立又统一，在法律和流程上为广电整合铺平道路。另一方面，广电获700MHz黄金频段，携手移动优势互补加速5G建设，加大各地全网统一意向，东方明珠等多家广电系上市公司拟出资参与，5月27日，歌华有线停牌，中国广电开始进行战略第二步，即对上市公司进行股权整合。以歌华开始的重组起到示范作用，有利于加速广电对其他上市公司的整合。

国家三网融合目标激发了广电全国一网以及其5G的发展，广电业务将向电信业务渗透，形成电联+移广双寡头竞争格局。广电此次全国一网将助力全国三网融合，此前我国互联网和电信网已经实现业务相互渗透，由于广电长期各地割据、体制僵化、网络差等原因无法与其他两网融合。现在广电积极推进全国一网，建成“统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌”的运营管理体系，并获得5G牌照和中国移动合作，借助中国移动提供的2G、3G、4G网络，广电几乎零门槛、零周期获得了覆盖全国的移动通信服务能力，拥有了完整的移动业务能力，解决了网络问题，为三网融合打下基础。在三网融合目标下，广电被赋予5G牌照参与电信运营，成为第四大电信运营商，并与移动合作，形成继“电联联盟”之后的“移广联盟”，拉开我国电信运营行业的“双寡头垄断竞争”的序幕。两大联盟的出现，提高了市场的集中度，5G网络将是事实上的两张网，移动广电一张网，电信联通一张网。这有助于提高其对设备商的议价能力，极大缩短中国5G建设进程，为新基建大发展提前铺平道路。此外，由于“移广联盟”与“电联联盟”在市场上都具有强大的经营实力和稳定的竞争地位，价格战易导致两败俱伤局面，故而两大联盟为争取更优质的用户和更高的市场份额，将会从价格竞争转向生态竞争，不断优化产品形态、升级战略布局、改变经营模式，从而推动整个电信行业在价格、服务、网络、内容、业务等方面积极向好发展。

投资建议：鉴于广电全国一网整合加速，《实施方案》细则明确广电将携5G牌照等资源入股，整合后广电在运营、管理、资金等实力上将更为强势，利于广电5G发展。建议重点关注5G产业链核心受益标的包括设备商：中兴通讯、烽火通信等，以及25G前传光模块包括：光迅科技、华工科技等。另外，5G作为新基建的重点，预计相关应用的扶持政策将相继推出，重点关注5G原生应用，建议重点关注物联网应用龙头，包括智控龙头拓邦股份、高速宽带连接模组龙头广和通等。