核心观点

工业金属：19 年需求不振引发工业金属价格震荡下行，但板块业绩触底反弹。

（1）价格：2019 年 LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 锡均价同比分别下跌 8.0%、下跌 15.2%、下跌 11.0%、下跌 12.8%、下跌 7.4%。（2）业绩：2019 年归母净利润领先的企业为江西铜业、南山铝业和神火股份，其2019 年归母净利润分别为 24.7 亿元、16.2 亿元和 13.5 亿元。

贵金属：19 年全球货币政策宽松和地缘政治助推金价持续走高，板块盈利能力增强。（1）价格：2019 年 COMEX 黄金、COMEX 银同比分别上涨 9.8%、3.1%。（2）业绩：2019 年归母净利润领先的企业为紫金矿业、山东黄金，其中紫金矿业 2019 年归母净利润 42.8 亿元，同比增长 4.6%。

稀有金属：19 年锂钴价格大幅下跌，稀土价格分化，除去天齐锂业和*ST 金贵后，板块实现盈利。（1）价格： 2019 年碳酸锂 99.5%、氢氧化锂 56.5%、钴:1#、硫酸钴均价同比分别下跌 41.0%、39.9%、47.7%、52.8%；氧化钕、氧化镨、氧化铈均价同比分别下跌 6.4%、10.0%、13.8%；氧化钇、氧化镝同比分别下跌 4.0%、上涨 39.9%；钨粉、1#钼均价同比分别下跌 19.1%、上涨7.4%。（2）业绩： 2019 年归母净利润领先的企业为洛阳钼业、锡业股份与北方稀土，其中洛阳钼业 2019 年归母净利润为 18.6 亿元，天齐锂业归母净利润同比下降 372.0%，亏损 59.8 亿元。

非金属材料：19 年行业整体盈利能力下滑，其中过半企业盈利增加。2019 年归母净利润领先的企业为方大炭素、合盛硅业与格林美，其中方大炭素 2019年归母净利润为 20.2 亿元。

投资建议与投资标的

我们认为今年较具投资价值的板块是黄金、铜和新能源上游资源。

（1）金：美国疫情逐渐缓解，美元指数重回高位。但在全球疫情走向尚不明朗、各国经济承压、原油市场不确定性高的背景下，黄金等避险资产或将保持中期吸引力。建议关注行业龙头：紫金矿业(601899，未评级)、山东黄金(600547，未评级)等。

（2）铜：多国放松疫情限制措施以重启经济，需求逐步改善，产铜大国秘鲁将在本月逐渐放宽对采矿业的限制。同时持续看好铜加工方面，锂电池铜箔向6 微米及以下超薄化、高端化发展。建议关注拥有雄厚铜精矿资源的铜冶炼企业：江西铜业(600362，未评级)、紫金矿业(601899，未评级)、云南铜业(000878，未评级)，以及锂电池铜箔生产企业：嘉元科技(688388，未评级)、诺德股份(600110，未评级)等。

（3）新能源上游资源：供给端，伴随碳酸锂价格的一路下跌，上游矿山频频通过减产、维护缩减供给，当前碳酸锂价格或已接近上游矿山的现金成本，碳酸锂价格有望止跌。需求端，欧洲拟出台一系列政策刺激新能源车发展，同时被疫情压制的新能源车需求有望企稳回升。我们认为，上游资源中长期成长趋势不改。建议关注锂电上游锂、钴磁材标的：永兴材料(002756，买入)、赣锋锂业(002460，未评级)、华友钴业(603799，买入)（东方证券新能源汽车产业链团队覆盖）、正海磁材(300224，未评级)。