汽车行业:4月销量超预期 跑步进入二季度
事项:
乘联会发布 4 月狭义乘用车产销数据,产量:152.2 万,同比-6%、环比+56%;批发:150.0 万,同比-4%、环比+50%;零售:142.9 万,同比-6%、环比+37%。
评论:
4 月批发同比-4%、上险同比-7%,均明显强于我们此前预期。4 月需求较好,从清明假期开始就已有所表现。我们此前预期 4 月上险-15%,实际约-7%,继3 月之后再次超预期。4 月终端超预期主要源自 3 个因素:
1)2-3 月积压需求逐步释放,我们估计在百万辆级,5-6 月还会继续释放;
2)需求中枢及恢复速度比市场预期好,4 月我们也看到其它消费行业数据表现较好,社融数据表现也超预期;
3)车企、经销商、地方政府共同努力:企业普遍重视 2 季度销售,提高主观能动性+运用上半年促销资源+新车上市;4 月以来若干地方政府发布汽车消费补贴,也将起到明显拉动和宣传作用。
此外,4 月车企产能及供应链限制有所改善,湖北企业生产恢复,重新进入产量>批发>零售的补库过程,叠加 2Q19 批发基数较低,批发数据表现相对更好。
4 月重启渠道补库,但库存绝对值仍在较低位置,2Q20 供需紧平衡大规模价格战风险相对小。按乘联会,4 月厂家库存+2 万辆、渠道库存+3 万辆;按我们测算,4 月渠道库存+9 万辆(3 月为-7 万辆),库存绝对值与 8M19 相仿,为近年低位。由于 3 月未实现季节性加库(20——40 万辆),估计 5-6 月库存继续增加,但由于产能、进口件等因素,以及尾部车企掉队,估计 2Q20 生产/供给不会显著大于需求,这种紧平衡状态对车企、经销商现金流有利,因此季节性的促销会有,但大规模的杀价预计不会。我们估计 2Q20 的促销水平会接近 4Q19 的状态并好于 2Q19,对行业利润恢复将起到积极作用。
逻辑得到验证,再次上调 2Q20 增速预期,至批发+6%、上险-12%。4 月上旬我们预计 2Q20 批发同比 0%(中性),5-6 月可能正增长,上险-20%(中性);中旬我们分别上调预期至+4%、-16%(中性)。由于 4 月明显超预期,且影响因素预计在 2Q20 持续,我们将 2Q20 批发增速预期进一步上调至+2%到+11%、中性+6%,上险至-5%到-17%、中性-12%(2019 年中国五促销零售基数高)。3Q20 宏观经济带来的不确定性可能较 2Q20 上升,但我们仍持相对乐观预期。
重视疫情带来的格局清洗加速。去年我们梳理产能格局后认为出清速度可能慢于预期,但今年疫情后尾部车企明显加速掉队,供应链、劳动力、现金流都将更吃力,前 20 车企 1-4 月累计份额 90%,同比提升 3.4PP。如此,疫情后景气回升时,尾部车企将为前列公司尤其强自主留出更多销量及份额提升空间。
新能源降幅收窄,特斯拉交付受影响。4 月新能源乘用车批发 6.4 万辆,同比-30%、环比+15%,降幅收窄,估计需求在 5、6 月随新车上市逐步启动。4 月特斯拉国产交付 3,635 辆,环比-64%,且低于 4 月产量 11,211 辆,主要因为 3月标航 Model 3 进行了集中交付,4 月受长续航版推出和补贴新政扰动,特斯拉价格体系也有调整,其交付活动有所暂停。预计 5-6 月交付量将环比回升。此外受进口件供给影响(美国未复工),特斯拉上海工厂自五一假期仍未开工,长续航版生产及交付将略受影响,预计 6 月开始交付。
投资建议:汽车作为低估值板块,2Q20 基本面预计强于预期,有望重新入两年左右的景气向上通道,市场疑虑有望在基本面改善过程中逐步消除。乘用车继续看好自主强弹性,推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车 A/H,以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、豪能股份。弹性机会建议特斯拉产业链,对市场风险偏好更灵敏,推荐拓普集团,建议关注银轮股份。