投资要点

4 月挖机销量同比+59.9%旺季来临，小挖继续引领行业增长

4 月挖机销量同比+59.9%旺季来临。2020 年 4 月挖机销量 45426 台，同比+59.9%，其中国内 43371 台，同比+64.5%；出口 2055 台，同比+0.9%。

　2020 年 1-4 月合计销售 114056 台，同比+10.5%扭负转正。其中国内 104648台，同比+9.3%扭负为正；出口 9408 台，同比+25.7%，在总销量中占比9.0%有所下降。3 月以来工程机械下游需求持续回升，4 月延续高增态势旺季来临，Q2 工程机械需求有望持续释放。

小挖继续引领行业增长。国内市场分吨位来看，4 月小挖(0-20 吨)销量 26,579 台，同比+67.6%；中挖(20-30 吨)销量 11,553 台，同比+65.1%；大挖(>30 吨)销量 5,239 台，同比+49.0%。小挖继续引领行业增长。4 月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别 61.3%/26.6%/12.1%，同比+1.3pct/-0.4pct/-0.9pct。长期来看，机器代人需求带动下小（微）挖占比仍会提升。短期来看，随着北方尤其是西北矿山采掘等需求的恢复，我们预计后面中大挖需求会逐渐释放。

龙头增速高于行业，三一中大挖销售占比较高：分公司看，4 月三一重工挖机销量 10,994 台，同比+63.3%高于行业，单月市占率 24.2%，中大挖销量占比 37.1%，销售盈利质量较高；2020 年 1-4 月累计销量 2.92 万台，同比+11.0%扭负转正，累计市占率 25.6%。此外 4 月徐工/山东临工/柳工挖机销量同比+86%/+42%/+85%，当月市占率 17%/9%/8%，中大挖合计销量占比 31.9%/30.4%/28.5%，徐工、柳工小挖快速增长导致单月销量增速较快。

基建政策信号逐渐明朗，工程机械景气确定性拉长

消费端与出口端压力较大，基建政策信号逐渐明朗化。新冠疫情影响下，我国经济下行压力加大，一季度 GDP 同比-6.8%，消费与出口形势较为严峻，拉基建稳增长的政策信号日渐明朗化。今年 2 月中旬至 3 月初，各省市发布以基建项目为主的重大项目投资清单，据我们不完全统计本年计划完成投资超 4 万亿元；3 月 27 日，政治局会议要求“提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”；4 月 30 日，基建 REITs试点政策出台，作为扩张性财政政策与货币政策的补充，保障投资对经济的稳定和托底作用，也是政策鼓励的方向之一。

政策催化剂不断，工程机械行业景气确定性拉长。3 月工程机械行业

已实现超预期复苏，各供应商产能紧张，行业主要矛盾转变为供给如何满足旺盛需求的问题，4 月以来，三一、徐工等公司陆续发布提价通知，反应了行业供不应求的市场格局，结合后续基建政策逐步落地，全年行业需求有望持续释放。基建项目支持力度加大，上游工程机械内在需求持续性预期明显增强，工程机械行业景气确定性拉长。

投资建议

重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。