核心观点：

1) 本轮猪周期仍延续。猪肉价格方面，2020 年 5 月 8 日，22 个省市生猪平均价格为 31.5 元/千克，同比上涨 109.6%，环比下降 2.3%,近期，虽然猪肉价格连续八周环比回落，但仍处于高位；养殖利润方面，4 月 30 日，自繁自养生猪养殖利润为 2,151.03 元/头。4 月，自繁自养生猪养殖平均利润为2297.88 元/头，同比增速高达 616.6%。即使近期受猪肉价格下降影响，环比下降 11.2%，利润仍可观。

2) 预计 2020 年猪肉供需整体偏紧。目前国内生猪产能恢复积极向好，预计下半年生猪出栏量将改善，但全年猪肉供应偏紧的格局还没有根本改变。猪肉供给方面，2020 年，考虑三元母猪占比增加，MSY 下降，生猪出栏均重增加，我们预测国内猪肉产量为 3645 万吨。根据美国农业部 4 月最新预测数据，预计中国猪肉进口量升至 390 万吨，占全球进口量的40%，预计 2020 年猪肉供给合计为 4035 万吨。猪肉消费方面，根据农业农村部预测，2020 年，国内猪肉消费量为 4206万吨。

3) 2020 年生猪价格有望保持高位。根据我们的分析，生猪价格与能繁母猪存栏量滞后 3-4 个月相关性较高。假设今年年底，能繁母猪存栏量可恢复到 2017 年年底的水平（3,557.5 万头），2021 年，产量恢复到 2010 年水平(5000 万吨以上)，如果猪肉需求恢复至相对正常水平，我们预计猪肉价格拐点也需要 2021 年 3-4 月才有可能出现，预计今年猪肉价格维持高位。

4) 生猪养殖行业整合空间大。对比美国，国内生猪养殖处于规模化早期，行业整合空间大。2019 年，中国生猪出栏最大的温氏股份市占率为 3.4%左右，CR5 为 7.45%。对比发达国家生猪养殖集中度水平，差距还很大。如美国生猪养殖排名第一的Smithfield Foods市场占有率为14.66%、CR5为32.62%。

5) 建议关注龙头公司。从估值来看，畜禽养殖行业 PB 处于历史高位，我们认为，目前猪肉价格高位回落，龙头公司具有规模优势，抗风险能力更强，可以充分受益本轮猪周期，建议关注：温氏股份、牧原股份。