高速公路即将恢复收费，估值有望迎来修复

据交通部通知，从 5 月 6 日零时起，全国收费公路将恢复收费。我们认为，前期板块市值下跌已过度反映免费政策对盈利和现金流的负面影响，恢复收费通知可能刺激行业估值修复，基于以下原因：1）实际恢复收费时间早于市场预期的 6 月 30 日；2）近期车流量超去年同期 30%，基本面向好；3）潜在的政府补偿，或部分弥补公路免费产生的损失。我们推荐粤高速 A、深高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速，关注山东高速。

我们对恢复收费后的车流量持乐观展望

自 2 月 17 日高速公路免费政策实施以来，车流量已迅速恢复，从 2 月 16日的日均 542 万辆次增长到 4 月 27 日的 3763 万辆次。3 月，全国路网车流量同比增加 10.4%；4 月以来，车流量同比增加 19.7%；近一周，车流量同比增加 37.1%。疫情期间高速公路用路需求不减，我们认为主要因为：

1）私家车出行可以避免与拥挤人群接触，分流部分地铁公交高铁的客群；

2）油价大幅下降，自驾的边际成本减少；3）高速公路免费，货车从普通道路驶入高速公路。考虑油价的同比下降、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高，我们对高速公路恢复收费后的车流量保持乐观展望。

　期待后续的政府补偿，延长经营期限的概率更高

交通部在 3 月 6 日新闻会表示正在制定保障政策，包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等，统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。我们期待政府补偿方案的出台。参考《2018年全国收费公路统计公报》，1 个季度的全国通行费收入约为 1388 亿元。

我们认为延长经营期限的概率比现金补偿的概率更大。在时间节奏方面，我们认为各公司在结束免费通行期后将计算损失，并向各省相关部门汇报，最终交通部才能确定补偿的具体方案。潜在的政府补偿，或部分弥补免费政策导致的价值损失。

股价已充分反映免费政策负面影响，PB 估值处于历史较低水平

年初至今，SW 高速公路指数已下跌 11.16%，同期沪深 300 指数下跌6.04%，我们认为高速公路行业的市值已充分反映国内疫情与免费政策的负面影响，甚至可能存在过度反映，因为交通部操作指南公布的原暂定结束时间是 6 月 30 日，实际结束时间早于市场预期。我们测算，如果免收通行费 1 个季度，对行业 2020 年利润的负面影响约为 39%；如果不考虑潜在的政府补偿，对市值（2020/2/14，免费政策实施前一个交易日）的拖累约为 5.4%。当前板块相对估值接近最近五年 PE（TTM）的四分之一分位数，低于 PB（MRQ）的四分之一分位数。