社融增量超预期，贷款、债券贡献较大。3 月新增社融 5.16 万亿元，同比多增 2.2 万亿元；一季度社融增量 11.08 万亿元，比去年同期多增 2.47 万亿元；社融存量增速 11.5%。一季度人民币贷款增加 7.25 万亿元，同比多增 9608 亿元；企业债券净融资 1.77 万亿元，同比多 8407 亿元；政府债券净融资 1.58万亿元，同比多增 6322 亿元。一季度居民贷款整体下滑，但受国内疫情影响缓解，3 月住户贷款已出现明显好转。对银行业而言，一季度再贷款再贴现、定向降准等政策为银行提供了成本较低的资金来源，促进了信贷投放，保障了银行资产增速和信贷供给能力。随着疫情防控措施逐步放宽，企业复工复产节奏加快，预计未来信贷需求将逐步释放。此外，政府专项债发行加速也将为银行提供较好的资产配置方向。整体而言，随着货币政策及财政政策发力，银行资产增速仍较有保障，负债端成本降低将一定程度上缓解银行息差压力。

行情观点：上周银行指数上涨，涨幅显著小于大盘。1）最近一周申万银行指上涨 0.48%，同期沪深 300 指数上涨 1.51%。银行板块表现在 28 个申万一级行业中排名第 26；2）细分板块中，国有行指数下跌 0.19%，股份行指数上涨0.35%，城商行指数上涨 1.39%；3）个股方面，涨幅前三为宁波银行（4.82%）、南京银行（3.44%）、常熟银行（2.49%）,涨幅较低的为张家港行（-2.94%）、工商银行（-0.58%）、建设银行（-0.47%）。

估值观点：当前板块估值较低。上周末银行板块整体 PB 为 0.73 倍，沪深 300成分股为 1.34 倍，当前银行 PB 处于 2013 年以来 0.34%分位数，板块处于低估区间。涨幅前三的宁波银行、南京银行、常熟银行的 PB 分别为 1.59 倍、0.85 倍、1.19 倍。涨幅较低的张家港行、工商银行、建设银行的 PB 分别为1.03 倍、0.74 倍、0.76 倍。

利率跟踪：上周货币市场利率小幅下降，无风险利率小幅下降。银行间市场 7天回购利率下降 0.11%至 4.40%；十年期国债到期收益率下降 3bps 至 2.57%。

　投资建议与投资标的

虽一季度社融超预期，但主要投向仍偏重于国企、基建和受疫情较大的民企，实体经济有效需求的提振仍期待财政政策及货币政策发力。整体而言，短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进，仍较有保障，暂不构成板块业绩和估值的核心约束，长期可能会受到有效需求不足的限制，因此需密切关注内需提振政策的力度和走向。流动性宽松的环境将使行业负债成本进一步下行，将可在一定程度上缓解息差下行压力，在保持银行系统稳定和信贷供给能力前提下，预计息差下行空间可能有限。时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之间资产质量分化可能加剧。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量仍较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。此外，贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。债券投资占比较高的银行，将受益于降息带来的债券重定价，预计投资收益将有较好表现。个股方面，建议关注兴业银行(601166，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。