在经济下行压力加大的背景下，逆周期基建投资或成为稳经济的选择之一，由地方政府主导的城轨建设有望受益加码。1）过去10多年，城轨基建投资和通车里程持续增长，复合增速均在20%左右；2）2019年城轨投资和通车里程再创新高，体现增长态势；3）当前城轨在建工程持续增加，保障未来通车里程稳定增长。展望2020年，城轨基建有望加码，行业景气度在提升，城轨装备产业链公司或将受益，包括中国中车、交控科技、中国通号，和中铁工业。

点评

2019年城轨基建成绩可圈可点，略超预期。2019年底，全国共40座城市开通城轨线路，累计通车里程达到6，730.27公里。2019年全年开通里程为969公里，同比增长33%；全年城轨投资额或超过6，500万元，同比增长20%左右；2019年全国城轨累计客运量超238亿人次，已经成为各大城市的主要出行方式，刺激对城轨需求量的持续增长。

　 城轨基建：被“忽略”的持续增长赛道。2005-2019年，中国内地拥有城市轨道交通的城市从8座发展为40座；运营线路数由17条增长到超过200条；运营线路总里程由381.6公里增长至6，730公里，复合增速为22.75%。随之城轨建设投资完成额也持续增长，2012年城轨投资1，914亿元，2019年增长至6，500亿元，复合增速达到19%。过去十余年，城轨基建行业体现持续增长的态势。

为有源头活水来，城轨基建逆周期属性凸显。在当前宏观经济下行压力加大的背景下，城轨基建投资作为稳经济的利器之一，有望持续加码。地方政府专项债和PPP项目提供增量资金来源，促使城轨基建投资进一步提升，贡献通车里程持续增加。据财政部数据，2019年国家发行地方政府专项债2.15万亿元，并提前发放2020年部分额度，我们预计2020年全年发行额有望超过3万亿元，呈现发行规模加大、发行节奏提速的趋势。

通车里程逐年向上，城轨产业链持续受益。我们预计未来几年，城轨通车里程逐年递增的趋势仍在持续，预计2020年全年通车里程有望突破

1，000公里。随通车里程增长，城轨产业链装备公司有望持续增长，包括车辆设备和城轨控制系统设备。我们测算2019年底，城轨车辆保有量或将超过44，700辆，2020年或将持续增长。

龙头公司率先受益于行业景气度边际向上。个股方面：中国中车：1）整车车辆装备龙头公司，具备全球竞争力；2）国内城轨车辆需求增长，公司订单和交付量有望持续增长；3）城轨为公司主要出口产品，国际化在进行。交控科技：1）国内首家CBTC系统自主化研发突破和推广的公司；2）国内市场市占率快速提升，2019年新签订单或将超过30%；3）在手订单充裕，保障未来业绩持续增长。中国通号：1）国铁和城轨车辆控制系统龙头央企公司；2）存量市场更新换代市场可期；3）向四电等其他领域横向扩张，有望提高市场天花板。中铁工业：1）背靠中国中铁大股东，实现设备与工程双轮驱动；2）盾构机和TBM等城轨建设设备实现进口替代，成为全球第二大设备供应商；3）受益国内地铁建设逐年递增的需求和川藏线对TBM的增量需求。