投资要点

银行板块行表现落后市场。去年板块获18.3%绝对收益，指数整体落后于大盘，跑输沪深300指数24.5个百分点。节奏上，板块相对收益集中在二季度和四季度。上半年绝对收益依赖ROE改善；下半年收益依赖市场低风险偏好推动估值修复和年末估值切换。

经济下行叠加疫情影响，行业基本面承压。受到疫情和经济下行影响，政策加码逆周期调节，可能会挤占银行收入，对行业形成负面冲击。预计今年的社融数据增速或在窄幅内波动，受疫情的影响信贷需求会被延后，预计二、三季度增速有望接近区间上部；结构上，贷款和直融项目仍为主要投放品种。因此，贷款依然主导行业生息资产规模增长的主要因素。银行资产端稳中有升，贷款先行策略不变，但仍会面临有效信贷需求不足以及风险偏好审慎的共同制约；负债端，预计今年核心存款的总量仍将保持稳定的增速，但揽储竞争激烈，内部存在分化，部分小银行受负面舆情的影响，存款资源向大中型银行集中。总体上，今年经济下行压力叠加疫情的影响，上市银行今年业绩增速会稍有放缓，尤其是一季度整体业绩压力较大。

结构分析：利息收入受净息差拖累增速或下行，而银行卡和理财子将带动非息收入回暖。在行业整体基本面承压的背景下，通过收入结构分析，寻找个股机会。利息收入方面，资产端收益率受政策和经济环境影响有下行趋势，而负债端由于存款的竞争仍在持续，存贷利差将小幅收窄，拖累息差表现，利息收入增速或回落。非息收入将回暖。预计银行卡业务保持较高增长的同时，市场回暖利好代销、托管收入，以及非银理财子公司的业务收入增加将带动非息收入端的改善。因此，更看好规模增长较快和受LPR下行影响较小的零售银行，以及非息收入占比较高和理财业务发展较好的银行。