分析与判断:

重申需求韧性，排除犹疑。

市场普遍担忧疫情对生产、出口、消费的影响，家电行业作为生产制造业及消费品行业难免受疫情波及。但我们认为家电需求具有较高的韧性，在疫情影响下会得到延迟满足，而不会面临如餐饮业和旅游业等的娱乐需求转化。复盘非典时期家电社零数据及销量的变化，疫情结束后需求有望得到迅速提升。从疫情期间的需求韧性来看，小家电线上为主的渠道结构使其受影响程度较低，厨电的工程渠道和空调的季节性属性亦较少受疫情影响。此外疫情导致消费者居家时间延长，对家电等产品使用频率和服务体验有更深的了解，厨房电器及小家电的需求提升，因此有助于后期家电产品的消费升级。

空调季节属性带来需求稳健性。

空调产品需求属受疫情影响较小的行业，在销售端因空调销量具有淡旺季之分，因此一季度淡季销量对全年销量影响较小。同时2019年11-12月空调行业价格战以促销提升销量或对一季度需求产生透支，因此疫情冲击对空调需求影响较小。虽临近3月开盘，经销商的提货打款意愿不高，但疫情并非主要因素，主要原因在于2020年行业价格战延续概率较大，经销商担忧特价机的价格进一步下滑，因此囤货意愿较弱，同时担心特价机促销下导致正常机的需求疲软。目前经销商打款意愿高于提货意愿，厂商的回款能力不受影响。

调整期的背后是外资的持续流入。

随着陆股通开放程度的提高，外资逐渐成为影响家电板块估值不可忽视的资金力量。春节后第一天开盘，在春节假期新冠疫情发酵的背景下行业面临大跌，但大跌回调的背后是外资的净买入。2月3日北上资金合计流入181.89亿元，其中沪股通流入135.91亿元，深股通流入45.98亿元。从家电板块主要标的来看，2月3-5日格力电器陆股通持续净买入分别为9.0亿元、5.4亿元和2.0亿元。2月3日格力电器陆股通持股占比提升至16%，2月4日陆股通持股比例再次提升至16.15%。美的集团自1月20日外资持股比例达到28%暂停买入点后，2月3日外资持股比例下降到27.31%，2月4日下降至27.25%。美的外资持股比例下降属警戒点下的正常反应，格力外资持股比例的提升反映核心资产价值的提升。此外家电行业核心标的如老板电器、华帝股份、九阳股份等均面临陆股通持股比例的提升。

具有稳固现金流及需求抗干扰力强的标的优势凸显。

在新冠疫情影响下，消费的短期冲击对企业的经营抗风险能力的要求提高，现金流资金链稳固的重要性加强。因此格力电器长久的高壁垒护城河优势在疫情冲击下得到凸显。格力电器具有充足的资金蓄水池，在疫情环境下渠道回款能力不受影响，经销商打款受政策牵引力度较强，因此渠道融资能力优秀。格力为少有的消费品中受疫情影响较低的标的之一，此外外资寻求核心标的下的托底有利于格力电器外资持股比例的提升。

投资建议：

短期来看，疫情时期关注需求受冲击程度较低、自身经营管控力及现金流优秀的企业，如空调板块的格力电器、美的集团，厨电板块的老板电器和小家电板块的新宝股份。从长期来看，空调行业2020年仍需重点关注龙头的竞争策略。以奥克斯为代表的中小厂商依托网批模式实现的高增长，在美的加大线上布局后面临增速放缓，在格力主导价格战下面临份额缩减的局面。由此可以看出，依托渠道变革实现的“弯道超车”并非长久之计，中小厂商缺乏生产与渠道壁垒的背景下依赖于龙头给予的生存空间。在行业强需求背景下中小厂商具有生存空间，龙头厂商利润增长量价提升，在行业弱需求背景下，格局重要性高于需求，龙头保增长策略下对份额的诉求提升，且整合市场成功的确定性较高。同时格力混改落地后有望迎来治理变革下长效机制的改善，外资持股具有进一步提升空间。