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特斯拉发布2019年四季度财报。4Q19实现营业收入73.84亿美元，同比增长2.19%，净利润1.05亿美元，同比下降24.5%，经营性现金流净额14.25亿美元；2019年实现营收245.78亿美元，同比增长14.5%，净利润-8.62亿美元。

平安观点:

单季度再盈利，经营现金流创新高。营收方面，2019年总体保持稳定增长，其中汽车业务营收208.21亿美元，同比增长12.5%，销售占比约为85%；2019年单车均价5.5万美元，同比18年下降1.7万美元；公司预计产品价格近期内不会出现明显调整，2020年收入增速和销量增速将更加趋同。毛利方面，4Q19汽车业务毛利率22.5%，环比基本持平，同比下滑1.8pct；2019年汽车业务毛利率21.2%，同比下降1.2pct。随着Model3销售占比的提升，特斯拉单车均价和毛利都有所下滑。净利方面，4Q19单季度盈利1.05亿美元，继1Q13、3Q16、3Q18、4Q18和3Q19后再次实现单季度盈利；2019年净利润-8.62亿美元，相比18年减亏1.14亿美元，EBITDA22.34亿美元，较18年18.07亿美元和17年0.95亿美元增长明显。现金流方面，4Q19经营性现金流净额14.25亿美元，同比增长15.4%，环比增长88.5%，创下单季度新高；2019年经营性现金流净额24.05亿美元，同比增长14.6%。现金流的快速增长有利于公司减少对外部融资的依赖，尽早实现年度盈亏平衡；公司预计往后除了新产品的发布和产能爬坡等少数情况外，其余季度均能实现正的自由现金流。

新一轮资本开支周期或导致盈亏反复，上海工厂稳态盈利能力有望达到10%。在资金投入方面，4Q19资本开支4.12亿美元，主要用于上海工厂的建设以及弗里蒙特工厂ModelY的投资，研发费用和销售行政及一般费用分别为3.45亿、6.99亿美元，环比均有所增长。2019年资本开支13.3亿美元，同比下降42%；研发费用13.43亿美元，同比下降8%；销售行政及一般费用26.5亿美元，同比下降6.6%。我们认为随着新车型的不断推出、上海工厂产能的扩建以及柏林工厂的投建，特斯拉将迎来新一轮资本开支周期，可能带来后续折旧摊销的继续攀升，给公司盈利造成不利影响。预计未来一段时期单季度盈亏反复的现象还将持续，但不改公司稳定盈利的预期；根据财报信息，特斯拉上海工厂将从2023年开始每年上缴22.3亿元人民币税收，由此可预计公司中国业务将从2023年开始实现10%-15%的稳态净利率。汽车交付量增长50%，中欧成未来增量市场。4Q19电动车交付量11.2万辆，同比增长23.1%，环比增长15.2%，其中Model3交付9.26万辆，同比增长46%，环比增长16.2%。2019年特斯拉累计交付36.75万辆，同比增长50%左右，其中Model3交付30.1万辆，实现翻倍增长。2019年公司库存仅为11天，为过去4年的最低水平。美国市场方面，2019年特斯拉全年销量约19万辆，与2018年基本持平，主要因为特斯拉2019年在美国享受的购置补贴下滑，并将于2020年完全失去联邦政府补贴额度，其在美整体产销已达到阶段性饱和。欧洲市场方面，2019年特斯拉销量约11万辆（18年不足3万辆），荷兰和挪威为最大的两个市场，2020年特斯拉在德国有望在购置补贴的支持下实现快速增长。中国市场方面，2019年进口特斯拉销量超过4万辆（18年1.3万辆左右），国产版Model3已经于2019年年底率先交付内部员工，并于2020年1月7日开始向国内消费者批量交付。特斯拉预计2020年全球销量将轻松超过50万辆，主要来自于上海工厂Model3以及弗莱蒙特工厂ModelY的产量爬坡；预计中国销量超过10万辆，将成为2020年特斯拉最主要的增量市场。目前国产Model3零部件本土化率约为30%，主要为三花智控、拓普集团等长期合作的零部件供应商；2020年中预计将达到70%，2020年底计划实现100%的本土化率。在四季报电话会议中，特斯拉已经明确表示将引入宁德时代进行合作，国内电池电机等关键零部件龙头企业有望分享特斯拉红利。

新车型交付提前，基础设施稳步扩进：美国弗莱蒙特工厂目前拥有ModelS/X合计产能9万辆，Model3/Y合计产能40万辆，预计2020年年中提升至50万辆产能。ModelY产能自2020年初开始爬坡，交付进度提前至1Q20，同时通过提升能量转换效率将全驱版续航从280英里提升至315英里；Semi卡车计划将于2020年在北美工厂实现小批量生产，该工厂还将生产Roadster和Cybertruck。中国工厂方面，因需求较大计划进一步扩建Model3产能，而主要生产ModelY的二期工程已经开始动工，其规划产能不低于Model3，预计2021年正式投产；上海工厂还专门规划了Pack组装车间，用于电芯到Pack的生产环节。欧洲工厂主要生产Model3/Y，预计2021年开始交付新车。除了新车规划外，基础设施也在稳步推进；截至2019年四季度，特斯拉直营店和服务中心429个，相比三季度增加16个；移动服务车队743个，相比三季度增加24个；超级充电站1821个，相比三季度增加168个。

　 投资建议：特斯拉几乎每一款产品都会引发市场的高度关注，ModelY有望复制Model3的销量轨迹，成为电动车领域下一个爆款产品。关注特斯拉产品放量带来的产业链机会，强烈推荐宁德时代、当升科技、汇川技术，推荐杉杉股份、璞泰来、新宙邦、星源材质、卧龙电驱、拓普集团、银轮股份、中鼎股份，关注岱美股份、三花智控。