投资要点：

铜价有望反弹，电解铝盈利带来估值修复行情。中美双方正式签署第一阶段贸易协议，在一定程度上有望推动全球经济。国内2019年12月房地产竣工面积累计同比增加2.6%，是2017年11月份以来首次由负转正，我们预测2020年房地产竣工面积同比增速有望超过18%，由此带来地产后周期产业链的繁荣，2020年1月份地方债发行规模合计达到7851亿元，其中新增专项债7148亿元，新增一般债702亿元，同时国务院已明确今年“提前批”的专项债不能用于土储、棚改和债务置换，从已披露数据看，专项债基建投向比例约为70%，较去年大幅提高占比。因此2020H1基建数据有望持续超预期，开工率的提升将带来以铜、铝为代表的基本金属需求端的复苏。铜方面建议重点关注具备资源成长性、估值被低估标的铜企，特别是具备全产业链竞争优势的公司。铝价方面电解铝现货升水，氧化铝采购贴水，建议积极关注电解铝持续盈利带来的估值修复行情。

金价冲高后短期震荡，关注再次走强机会。2019年12月，COMEX黄金期货月涨3.37%。进入1月以来，黄金持续上涨，直至1约8日美伊冲突显著缓和冲高回落，进入阶段性震荡态势，叠加中美贸易摩擦阶段性协议落地，带来风险预期的低位，使近期黄金走势偏弱。2019年支撑金价避险需求的三大因素——中美贸易摩擦、美国衰退风险、美联储降息带动实际利率下行，在2020年或均有所缓和，这三大因素对金价的支撑或削弱。但随着时间推移，实际利率继续下降的预期有望逐步提升，风险预期同时有望逐步上行，预计2020年金价有望再次出现趋势性上涨。

12月有色板块大幅跑赢大盘。12月上证综指、深证指分别收于3005.04、1697.91，月变动幅度分别为4.43%、6.17%；有色指数、新材料指数分别收于3904.63、2642.72，月变动幅度分别为11.58%、10.64%。有色板块明显强于上证综指，有色金属板块涨幅位列申万子板块第一。12月有色金属各子板块均有不同程度上涨，涨幅前三名：锂（22.8%），其他稀有小金属（19.5%），金属新材料（17.8%），涨幅后三名：钨（8.8%），铝（8.9%），稀土（10.8%）。

后期市场展望：宏观方面，美国12月ISM制造业PMI为2009年6月份以来最低，非制造业PMI的连续下降，折射出美国这个全球最大经济体增长下降速度超出经济学家预期。欧元区经济缓慢改善，但“脱欧”阴霾仍笼罩英国经济。从内部来看，下游房地产、家行业同比下滑速度有所收窄，消费端韧性较强，经济当前可能正处于阶段性回暖的阶段。小金属方面，5G+新能源汽车放量拉动需求增长，钴价有望率先反弹。