行情回顾：中信家电指数涨幅 2.71%，跑赢大盘，位列 29 个一级板块涨跌幅第 5 位。家电二级版块中，白色家电、小家电、照明设备及其他均上涨，黑色家电下跌，涨幅分别为 3.08%、1.66%、0.92%和-0.45%。

家电行业盈利稳健：工业和信息化部 12 月 11 日公布的数据显示，家电行业方面，2019 年 1-10 月全国家用电冰箱产量 7110.9 万台，同比增长 3.8%；房间空气调节器产量18331.7万台，同比增长6.2%；家用洗衣机产量6341.5万台，同比增长 7.6%。10 月当月，全国家用电冰箱产量 704.6 万台，同比增长 3.0%；房间空气调节器产量 1332.2 万台，同比下降 2.1%；家用洗衣机产量 761.5 万台，同比增长 13.5%。2019 年 1-10 月，全国家用电器行业营业收入 13230.8 亿元，同比增长 4.2%；利润总额 1072.3 亿元，同比增长 12.5%。

分析点评：今年以来，家电行业仍然受到了地产周期的一定影响，终端需求方面较为疲软。尽管各主要品类产销增速有所放缓，但厨电行业盈利能力依旧保持稳健，主要是受益于原材料成本红利。家电原材料成本在总营业成本中占比超过 80%，原材料价格波动对家电行业盈利能力有巨大的影响：一方面，原材料市场较为成熟，家电企业议价能力较低，原材料价格变动将直接影响企业的利润；另一方面，原材料价格波动也会影响品牌商对产品的定价，进而对终端需求产生影响。白电、厨电和小家电的原材料主要包括铜铝、不锈钢、塑料和玻璃等，黑电企业的原材料成本主要在于面板。2018 年 3 月，铜铝等有色金属和冷轧板价格开始自高位回落，都出现了 20-30%的下跌，玻璃价格也曾一度下跌超过 10%，面板市场也因产量激增价格持续下行。在原材料成本红利下，家电行业盈利能力有所提升：2019 年前三季度，中信家电行业整体毛利率和净利率为 25.37%和7.68%，较 2018 年分别提升了 1.67 和 2.57 个百分点。我们认为，龙头企业在原材料成本红利中受益最大：龙头企业在销售端议价能力较强，原材料成本价格下行期间仍然能够维持产品的价格稳定，从而提升盈利能力；与此同时，成本端压力降低也给了家电企业一定的降价空间提振终端需求。凭借品牌和产品优势，龙头企业降价也可以占据更大的市场份额，获得更高的利润。推荐关注美的集团、海尔智家。

11 月电饭煲量额微增：根据中怡康数据，2019 年 11 月电饭煲线下市场同比量额微涨，零售额同比增长 1.1%，零售量同比增长 1.9%。产品均价方面，目前整体市场均价为 540 元。品牌份额方面，零售额 Top3 品牌为美的、苏泊尔和九阳，占比分别为 41.7%、34.6%和 11.1%，合计超过 87%；零售量 Top3 品牌同样为美的、苏泊尔和九阳，占比分别为 40.7%、30.7%和 13.4%，合计接近 85%。

分析点评：电饭煲是我国小家电市场中规模最大的品类之一，在我国每百户保有量超过 90 台。电饭煲市场今年表现不佳，中怡康数据显示，2019年前三季度电饭煲零售额为 125.9 亿元，同比下滑 3.5%。11 月电饭煲线下销售情况也没有出现明显改善，部分原因在于双 11 期间线下需求向线上的转移：2019 年双 11 期间，电饭煲零售额和零售量分别同比增长 9.0%和 27.9%。过去几年电饭煲市场的增长主要来源于 IH 技术的使用，推动电饭煲市场产品升级。但经过多年的普及，IH 电饭煲渗透率也已经达到了较高水平，行业亟需新增长点。在此背景下，电饭煲出现了众多针对特定人群细分市场，包括面向上班族的快熟电饭煲、面向单身人士的迷你电饭煲和面向高血糖人群的低糖电饭煲。我们认为，相对传统大家电，电饭煲替换周期较短，新技术、新品类的出现能够加速消费者的更换速度。龙头企业在研发投入和研发能力方面具有明显优势，并且电饭煲市场集中度较高，新技术的出现将推动行业整体发展，龙头企业也将率先受益。推荐关注美的集团、苏泊尔、九阳股份。

本周家电板块整体上涨，且跑赢大盘。长期来看家电板块基本面将持续向好。中长期我们建议关注三个投资方向：第一，白电龙头优势明显，市场份额进一步提升，技术开发产业链完善。推荐关注美的集团、格力电器、海尔智家；第二，厨电行业尚处成长期，下半年以来房地产行业展现出较强韧性，后周期厨电有望受益，推荐关注老板电器、华帝股份；第三，小家电市场新品迭出，短期调整不改长期向好趋势，行业内优势企业研发能力强，推荐关注苏泊尔、九阳股份。