报告观点

我国食醋发展历史情况：我国食醋酿造源远流长，山西老陈醋名列四大名醋之首。我国醋的起源从帝尧尧城制酸，历经夏商王朝的混酿作坊、春秋战国的民间作坊，秦皇汉统的的规模醋局；至魏晋时期酿醋工艺趋于完善，北魏时《齐民要术》共记述了大酢，秫米神酢等二十四种制醋方法；唐宋以来，由于微生物和制曲技术的进步和发展，至明代已有大曲、小曲和红曲之分，最终因山西老陈醋在明清时期的鼎兴而声名远播。清代以来形成公论的“中国四大名醋”， 山西老陈醋名列四大名醋之首。

山西食醋行业发展现状：山西醋产量位居全国第一位，且主要分布在太原市清徐县。1）食醋行业竞争格局：全国醋企众多，行业集中程度较低，地方醋企谋求全国化，酱油企业进军食醋。2）山西醋产量位居全国第一位，全国专业生产食醋的有 3000 多家，山西全省近 130家醋企业。同时，根据 2018 年中国调味品协会《中国调味品著名品牌企业 50 强/100 强》数据显示在 38 家食醋企业中，山西食醋企业有 7家，其中紫林醋业和山西水塔分别排名第二、三。另外，从产量上来说，目前中国食醋行业年产量接近 500 万吨，而山西食醋年产规模达到 80 多万吨，也就是说山西醋产量占到全国产量约 20%，位列中国食醋之首。3）山西食醋地域分布较为集中，主要分布在太原市清徐县，山西省内接近 80%食醋产量分布在太原市，其次是晋中市、吕梁市。

山西食醋行业发展存在的问题：1）山西醋企产业集中度不高，产业集群化仍有待发展，山西食醋基本上以山西老陈醋、老陈醋、陈醋、白醋、米醋主要产品，果醋、保健醋和醋饮料等为辅助产品，区域内消费群体的认可度良好。虽然山西食醋醋企分布地区相对紧凑，但是，山西醋企产业集中度不高，山西醋企以中小企业甚至小微企业居多，多种家庭手工作坊式的生产方式也一直存在，食醋产品主要供应当地及周边地区消费。2）山西食醋利润率偏低，资本市场介入不足。山西地区食醋生产企业众多，竞争较为激烈，同时，由于产品细分类别之间存在市场竞争差异，以及各主要区域消费水平、消费理念和消费偏好差异，导致整体售价与同行业恒顺醋业存在一定差距，山西醋普遍每吨比镇江醋成本高 500 元/吨左右，而售价却低 1000 多元/吨，这极大的挤压了山西食醋的利润空间，导致其毛利率和净利率相对较低。另外，恒顺醋业是目前唯一一家醋企上市公司，虽然水塔醋业从 2015年底开始 IPO 辅导，已在证监局备案多年，但目前并未披露招股说明书情况；紫林醋业 2016 年 6 月首次报送招股说明书申报稿，但是两家龙头醋企的上市步伐还在进行中。3）科技创新度不强，产业化进程较短，虽然山西醋企也在不断的创新，但山西食醋企业在市场竞争中并未找准自己的位置，不仅产品大范围趋同，在技术创新领域也并未树立独有优势，可见企业对于技术创新的重视程度仍然较为薄弱。

山西食醋行业发展趋势：首先，山西老陈醋作为国家地理标志性产品，且近年来山西省各级政府的，扶持力度加大；其次，山西食醋仍具有量价齐升的空间，科技发展助力产业升级；再次，食醋不仅是一种调味品，更是一种健康食品；另外食醋多元化发展还可以向饮料和休闲食品拓展，从而表现出美味生活新概念；最后，餐饮定制促进食醋产业增长，品牌宣传渠道和手段更趋多样。

重点公司关注：山西老陈醋业内存在多个品牌阵营，龙头品牌主要是紫林、水塔、东湖和宁化府，每个品牌均有各自的主销区域市场。总体而言，山西老陈醋这一醋业子板块发展较为缓慢，各大老陈醋品牌整体规模效益与全国龙头恒顺醋业还有差距，其实，山西老陈醋的独特工艺使其产品附加值高，兼具价格和市场规模上升空间。山西老陈醋的特有价值和历史品牌，将来有望在食醋市场雄霸一方。建议关注山西龙头醋企：紫林醋业、水塔醋业