核心观点：上周，煤炭板块上涨 3.2%，沪深 300 指数下跌 0.7%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：本周国内动力煤市场涨跌互现。陕西榆林地区煤价上涨较为明显，山西地区动力煤整体以下跌为主，内蒙古鄂尔多斯地区多数矿价格保持稳定运行，个别矿价格有涨有跌。进入十一月下旬之后随着全国大范围降温，民用电负荷逐渐增加，下游电厂耗煤量呈现回升的趋势，但在高库存的常态下，煤炭采购需求受限，煤价暂不具备大涨的条件，短期预计将以小幅震荡运行为主。焦煤：年底煤矿安检力度加大，进口煤政策收紧、下游冬储补库积极性提高等因素的影响，焦煤市场心态和情绪得到极大提振，焦煤价格继续下行的势头得到抑制，价格逐步止跌企稳，后续不排除部分煤种价格小涨的可能。焦炭：本周焦炭价格企稳，市场心态转好。山西部分地区仍有重污染天气预警环保影响，部分焦企有短时限产现象，焦企近期整体出货情况良好，对提涨较为乐观；钢厂方面持观望态度，多维持按需采购状态，港口贸易心态也有好转，下游询盘略有增加。综合来看，预计短期焦炭市场暂稳运行，市场提涨范围不断扩大，但仍需等待主流钢厂反馈。投资策略：逆周期政策加码，龙头破净有望触底反弹。继上周 MLF 利率下降 5bp 后，本周央行 7 天逆回购利率以及一年、五年期 LPR 利率均下降 5bp。前期我们一直强调尽管短期由于猪肉价格上涨导致 CPI 较高，但在经济下行压力下降息依然是大势所趋。在这样的背景下，我们认为业绩稳健的高股息资产价值性将愈发凸显，具备战略配置价值，神华、陕煤的三季报业绩逆势增长也印证了这一点。在业绩保持稳健的同时可以看到目前包括神华在内的众多行业优质企业均已破净，从价值回归的角度我们认为后续破净龙头股价有望触底反弹。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

行业要闻回顾：（1）10 月鄂尔多斯原煤产量 5675.1 万吨，同比增长 0.6%。（2）河北 2019 年已压减煤炭产能 1006 万吨。（3）山西省平遥县所有煤矿停产，恢复时间待定。

国际煤价：动力煤价格全面上涨，炼焦煤价格环比下降。（1）截至 11 月 20 日，纽卡斯尔动力煤价格为 68.51 美元/吨，周环比上升 3.49%。（2）截至 11 月 21 日，峰景矿硬焦煤价格 146.00 美元/吨,周环比下降 2.67%；低挥发喷吹煤价格 100.00美元/吨，周环比下降 0.25%。

国内煤价：港口动力煤价格涨跌互现，港口焦煤价格环比持平。（1）截至 11 月 20日，环渤海动力煤指数收于 560.00 元/吨，周环比持平。截止 11 月 22 日，5500大卡山西优混价格 544.00 元/吨，周环比下降 1 元/吨；（2）截至 11 月 22 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 1510 元/吨，周环比持平。截至 11 月 22 日，唐山地区二级冶金焦价格为 1750.00 元/吨，周环比持平。（3）截至 11 月 15 日，无烟煤价格稳中有降，喷吹煤价格周环比持平。

国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6 大电厂库存环比下降；焦煤港口库存环比上升，焦化厂焦煤库存环比下降。（1）本周，秦皇岛港库存 648.50 万吨，周环比下降 7.5 万吨;广州港库存 277.00 万吨，周环比上升 28.10 万吨。（2）六大电厂库存总量为 1659.97 万吨，较上周下降 36.41 万吨；六大电厂日耗煤 65.60 万吨/天，较上周上升 4.43 万吨/天；六大电厂库存可用天数为 25.30 天，较上周下降 2.43天。（3）京唐港库存 395.00 万吨，周环比上升 10 万吨，独立焦化厂（100 家）炼焦煤总库存 804.70 万吨，周环比下降 3.29 万吨，炼焦煤可用天数 16.04 天，周环比下降 0.37 天。