一、10月发电量增速小幅下滑

10月份我国全国发电量实现5714亿千瓦时，同比增长4.0%，其中火电发电量3970亿千瓦时，同比上升5.9%；水电发电量1074亿千瓦时，同比下降4.1%；核电发电量288亿千瓦时，同比增长5.4%；风电发电量286亿千瓦时，同比增长10%。2019年10月，我国实现原煤产量为3.2亿吨，同比增长4.4%，同时煤炭进口2569万吨，同比增加11.29%。

二、分省火电点火价差测算

从最新一期10月份的电煤价格指数来看，全国各地电煤价格整体环比略有上升，同比则维持大幅下降的趋势。10月份全国平均电煤价格为492.01元/吨，环比上涨0.43%，同比下降6.01%。从分省情况来看，广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三，新疆、蒙东和蒙西排名后三，绝对值与其他省份相比显著较低。从点火价差同比数据来看，除浙江(标杆电价下降)、蒙东(煤炭产地价格有所波动)等地外，各省点火价差均呈现较明显的改善。

三、投资建议

10月规模以上工业发电量为5714亿千瓦时，同比增长4%，增速较上月环比下降0.7个百分点，较去年同期下降0.8个百分点，为今年第三高发电增速。我们认为整体电力生产虽略有放缓，但发电格局保持相对平稳，发用电增速暂无大幅下滑的风险。10月原煤产量为3.2亿吨，同比增长4.4%，增速与上月持平；同期进口煤炭量为2568万吨，同比增长11.3%，增速虽比上月回落9.3个百分点但仍处于较高水平。今年以来，剔除矿难及节日限产等因素影响后，煤炭供给持续向好，叠加火电发电量受水电挤压削弱煤炭需求，煤炭供需格局持续宽松。此前电力股受2020年开始执行的基准+浮动电价机制影响，回调较为明显。我们判断随着市场化电量比例的大幅提升，发电企业让利能力和意愿将明显减弱，火电板块业绩企稳回升的趋势有望持续。当前时点，我们重点推荐风电资产持续增长、火电业绩触底改善的二线地方电力吉电股份；水电方面，我们推荐高分红的稳健标的长江电力；建议关注低估值高股息的港股火电龙头。天然气方面，我们重点推荐在上游拥有优质煤层气资源，并且具有确定性产能增长的新天然气，以及下游用户规模不断扩张、气源结构逐步优化、LNG接收站已经投产的深圳燃气。