行业核心观点：

10 月保费总体平稳，平安新单继续承压，下一步重点关注各公司开门红情况。近期十年期国债收益率小幅回落，保险股整体估值保持相对稳定，个股表现有所分化，截至 11 月 20 日，保险指数当月下跌 0.26%，小幅跑输沪深 300 指数（上涨 0.54%）。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV（2019E）分别为 1.06、1.33、0.81、0.70 倍，整体估值位于合理区间，部分公司相对低估。上市险企负债成本较低，虽然利率有下行压力，但仍有望保持较好的盈利能力，维持保险行业“强于大市”评级。

投资要点：

上市寿险公司 10 月保费总体平稳：1-10 月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险保费收入 5204 亿、4229 亿、1973亿、1183 亿，同比增长 5.8%、9.1%、5.6%、8.1%，国寿、平安、太保增速微降，新华略升，总体较为平稳。单月数据看，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险 10 月增速分别为-0.4%、8.3%、4.0%、10.0%，国寿小幅负增长主要是因为开门红启动较早，新华增速达到两位数，但对年累计增速贡献非常有限。

平安个险新单两位数负增长，规模人力下降影响渐显：平安寿险 10 月个险新单 84 亿，同比下降 10.1%，单月降幅环比扩大，仅次于 1 月，带动年累计降幅扩大至 7.3%，而去年同期为负增长 1.8%。由于去年四季度基数较高，并且前三季度个险规模人力下降较为严重，虽然产能有提升，但难以推动全年新单增速大幅改善，进而导致新业务价值增长也承压，我们预计 1-10 月新业务价值增速在 4%左右。平安个险坚持有质量的人力发展策略，通过队伍产能提升和业务结构改善驱动价值增长，但成效还需进一步观察。

财险单月增速均有明显改善：1-10 月人保财险、平安财险、太保财险保费收入 3613 亿、2190 亿、1096 亿，同比增长12.5%、8.9%、12.8%，人保增速小幅下滑。单月数据看，人保财险、平安财险、太保财险 10 月增速分别为 7.2%、11.0%、14.7%，人保增速继续维持低位，太保增速连续三个月保持在15%左右，平安增速有所回升主要是由于车险增速改善，以及非车险保持 20%以上高增长。