投资要点：

2020年重点关注：

展望2020年,我们认为伴随着体育运动参与人次和人均体育消费的提升，运动鞋服行业将保持高景气度，也是纺织服装行业中景气度最高的细分领域。同时，在外围环境存在不确定性的背景下，黄金作为避险资产价格有望保持平稳上行，黄金珠宝行业有望受益于金价上行提升景气度。

运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升。伴随体育产业的高速发展，居民收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，运动鞋服行业有望保持高景气度。在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量更高，研发费用占营业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。同时，相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商渠道，我们预计未来电商占比有望提升。

行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升,安踏体育和李宁受益。全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。在Adidas和Nike保持领先优势的情况下，安踏和李宁能够在2013年后市占率稳中有升，主要由于其具备差异化竞争优势。一方面对大众消费者来说，国产品牌相对国际品牌性价比更高，另一方面，国产品牌对国内的渠道管控力更强，尤其是低线城市的渠道管控力优势明显，也更具备电商平台上的优势。

黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨,长期受益人均消费额提升。黄金是中国珠宝首饰消费的主要类别，占据中国珠宝市场销售额的 52%，在国内的首饰消费中占据不可替代的作用。长期来看，我国人均黄金珠宝消费额仍有较大提升空间。2015 年我国珠宝首饰人均年消费额为 54 美元，日本和美国分别为 180 美元和 307 美元，分别是中国人均消费额的 3.3 倍和 5.7 倍。从历史数据来看，金价平稳上行有助于推动黄金珠宝首饰消费稳健提升。展望 2020 年，预计金价有望进入稳步上升通道，黄金珠宝消费也有望稳健提升。

竞争格局，国际知名品牌、港资品牌、内地品牌差异化竞争。周大福、老凤祥和周大生位列行业市占率前三。在居民收入提升，品牌意识增强的背景下，龙头公司凭借其良好的品牌知名度，精良的设计工艺以及较完善的渠道管理能力，加快市场下沉，提升市占率。周大福、老凤祥和周大生渠道数拓展快，目前均超过 3000 家门店，远高于位列其后的品牌。