投资摘要：

本周板块表现：本周沪深 300 指数下降 2.4%，申万家用电器指数下降 5.5%，跌幅大于沪深 300 指数 3.1pct，位列申万 28 个一级行业涨跌幅榜最后一位。从行业 PE（TTM）看，家电行业 PE（TTM）为 15.9 倍，位列申万 28 个一级行业的第 20 位，估值仍处较低位。

原材料市场，大家电主要原材料塑料和铜铝价格下跌，塑料价格本周下跌0.4%，铜铝分别下跌 1.4%和 2.8%，冷轧板价格本周上涨 0.5%。地产市场，上周成交面积一线同比上涨 46.7%，二线同比降低 11.5%，三线同比降低14.8%。

每周一谈：由国际厨电龙头定位国内龙头现状

基于此前发布的老板电器深度报告《梅开二度 工程端领衔下龙头再出发》，我们进一步外延性讨论国际大厨电龙头与国内厨电企业间的比较。海外各地龙头销量占比普遍高于大陆龙头。据 Euromonitor 数据，相较 2019年老板电器销量占比的 12.4%，海外各龙头份额稳定在较高位置：

中式烹饪地区：可分为同类的香港、台湾，及相似的新加坡、韩国、日本等。除新加坡由国际龙头 BSH 占据，港台韩日大厨电龙头分为中华煤气、樱花、Haatz、富士（Fuji），占比 45.3%、39.7%、29.4%和 32.8%。

全球烹饪市场：全球以惠而浦、伊莱克斯、博西（BSH）三大龙头为主，销量占比分为 8.6%、8.1%、7.7%。海尔先后收购厨电企业斐雪派克、GE、Candy 等，实现优势布局，销量占比已达 7.3%。老板仅 3.9%，远期上升空间显著。

海外中式烹饪区域龙头与老板相似，国际三大厨电龙头更近美的海尔模式。

其中，台湾樱花（9911.TW）以厨房配备、热水器、系统器具等主营为主，业务与老板、华帝相关度最高。韩国 Haatz（066130.KS）同样主营厨电。而香港中华煤气（0003.HK）相关度不高，灶具占比仅为 4.8%，主营燃气销售达 68.8%。日本富士（Fuji）相应标的同样较难定位。

而惠而浦（WHR.N）为首国际龙头主营多元化。惠而浦含冰洗及厨电，其中烹饪用具及洗碗机合计占比 30.7%，结构与美的海尔等相似度更高。老板营收增速持续高于各海外龙头，盈利增速相对稳定。

老板营收持续高于樱花、Haatz 及惠而浦烹饪器具。老板十年 CAGR 达24%，同期樱花仅 4%，惠而浦烹饪用具 CAGR4.5%，Haatz08-17 年CAGR 则为 9.2%。即使 17、18 年老板增速下滑也维持相对高增状态。

净利润方面，老板 09-16 年间增速保持在 40-65%之间，直至 17-18 年受地产影响而出现短期下滑，相较樱花及 Haatz 业绩波动极大。老板 08-18年 10 年 CAGR 达 39.2%，樱花 22.2%，Haatz 9 年 CAGR 仅 3.5%。进一步对比毛利率及净利率，老板保持强大高盈利能力。

老板毛利率较樱花持续高 19.5-31.1pct，较 Haatz 更高达 30.1-33.8pct，即使在近期国内地产下行及销售结构下调背景下仍保持绝对优势。

净利率方面，老板由 07-10 年与樱花净利率差距仅-0.6pct 到 3.6pct，伴随着盈利能力增强两者差距逐步拉大，15-17 年差距峰值超过 8pct，随后 18年收缩至 6.6pct。与 Haatz 净利率差距更大，可比差距达 8.8-17.7pct。

投资策略及组合：国内厨电龙头占比较国际各龙头仍具广阔空间，而成长性及盈利能力上国内龙头具备较高相对优势，其增长确定性较强。推荐组合：美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、三花智控各 20%。