一周回顾：本周中信纺织服装指数-3.54%，其中纺织制造和品牌服装分别-3.92%/-3.17%，沪深 300 指数-2.41%。从估值上看，纺织制造/品牌服装环比分别-3.84%/-2.51%，达 54.79/30.75。从个股表现上看，安奈儿、健盛集团、森马服饰涨幅居前，星期六、浔兴股份、柏堡龙跌幅居前。

本周热点：2019 双十一平台保持高增长，服装消费多元化。2019 年 11 月11 日当天全网交易总额为 4101 亿元人民币，在高基数的情况下，实现同比增长 30.5%。增速较去年提升 6.7PCTs，主要得益于各平台对下沉市场的深入挖掘（如京东、拼多多加大下沉市场补贴力度等）、营销方式和内容的再升级（如明网红带货、私域流量挖掘、综艺晚会引流等），以及站外平台引流扩宽流量入口（如淘宝入驻支付宝小程序等）。

分平台看, 天猫双十一当日销售额为 2684 亿，同比增长 25.7%，占比全网第一，达 65.5%。京东双十一全球好物节（11 月 1 日到 11 月 11日）累计下单金额为 2044 亿元，同比增长 27.9%，其当日销售额为 705亿，占比 17.2%，位列第二。唯品会今年活动提前，双十一期间实现销售额 107 亿元，同比增长 27.9%（占比 2.6%）。后起之秀拼多多表现亮眼，同比增长 165%至 250 亿元，占比提升 3.1PCTs 至 6.1%。

具体到纺服品类，各板块头部品牌排名小幅变动：男装 Top10 品牌中，优衣库和 GXG 稳坐前两名，花花公子、波司登排名均提升 4 名，分别位列第三、第四。女装 Top10 品牌中，波司登表现亮眼，排名仅次于优衣库，位列第二；此外，在直播带货的趋势下，网红品牌 Jupe vendue（排名从第九提升至第五）与 Chinstudio（进入前十）崛起。运动板块中，随着消费者对国产品牌接受度的提升，国货龙头强势增长，安踏/李宁/361°销售额分别同比增长 63%/50%/60%。童装板块，巴拉巴拉龙头优势明显，连续多年双十一排名第一；同时儿童运动服饰快速增长，Nike、安踏在天猫母婴品牌中排名提升，其中安踏表现亮眼，在阿里平台童装销售中进入前十，排名第六。

行业数据&资讯：

品牌服饰：10 月社零增速放缓，纺服需求疲软。

10 月社会消费品零售总额同比增长 7.2%（-0.6PCTs）。分品类看，必选 消 费 需 求 增 速 较 为 稳 健 ， 粮 油 食 品 / 日 用 品 分 别 同 比+9.0%/+12.0%(增速环比分别-1.4/-0PCTs)。可选消费持续走弱，化妆品虽保持 6.2%的较快增长，但增速环比-7.2PCTs；而家用电器和音响器材/服装鞋帽、针纺织品/金银珠宝分别同比+0.7%/-0.8%/-5.5%，增速环比分别-4.7/-4.4/+1.1PCTs。

具体到纺服品类，10 月零售额同比-0.8%，增速环比/同比分别-4.4/-5.5PCTs；从累计数据看，同比+2.8%，增速环比/同比分别-0.5/-5.6PCTs。分渠道看，1——10 月穿着类实物商品网上零售额同比+7.1%，增速环比-11.5PCTs；线下方面，限额以上服装类商品零售额+2.6%，增速环比-0.4PCTs。服装类产品增速在线上、线下渠道均有所下滑，或受双十一活动影响，消费滞后，以及在终端需求偏弱背景下，今年入冬较迟，短期冬季新品销售承压所致。

纺织制造：本周棉价平稳上涨，USDA 下调棉花产量。本周棉花 328 价格指数收于 13077 元/吨，单价环比/同比变动+31/-2508 元，国内棉价平稳上涨，或因外贸市场情绪缓和，叠加新疆棉减产预期所致。同时，10 月 USDA 下调国内棉花产量预期，导致期末库存减少 10.9 万吨，库销比-1.26PCTs，供需缺口相应扩大至 64.4 万吨。从库存情况看，10 月棉花商业库存/工业库存分别为 309.36/70.96 万吨，环比分别+89.01/+0.82 万吨。商业库存虽环比大幅上升，但较去年同期增幅收窄 41.8 万吨，主要受消费疲软影响，企业采购进度慢于往年，且棉农惜售心理较重，观望态度明显。纱线/坯布库存天数分别为 24/28 天，环比分别-3.29/-0.72 天，或因纺织品产量环比增长（纱线/布产量环比+1.2%/+0.2%）所致。

行业观点及投资建议：在行业整体终端需求偏弱的背景下，优选成长性较好的子行业龙头。从估值角度看，目前品牌服装细分龙头估值均处于历史较低水平。建议关注童装赛道好且龙头优势明显的森马服饰（2020 年 13x）、行业和公司均有望迎来拐点的假发龙头瑞贝卡（2020 年 11x）以及龙头优势显著、多品牌协同发展的运动龙头安踏体育（2020 年 26x）。