投资要点

10 月挖机销量同比+11.5%，龙头三一增速 19%超越行业

2019 年 10 月挖机销量 1.7 万台， 同比+11.5%，继续维持两位数以上增长。其中国内市场销量 1.5 万台，同比+10.2%；出口 2157 台，同比+21%。1-10 月累计销量 19.6 万台，同比+14.4%。其中内销 17.5 万台，同比+12.1%；出口 2.15 万台，同比+37.8%，在总销量中占比达 11%，出口市场的快速增长趋势，已经成为市场重要组成部分。

龙头企业增速超越行业。10 月份三一挖机销量 4224 台，同比+19%，增速高于行业；出口销量 648 台，同比基本持平，在行业出口中占比达 30%；1-10 月累计销量 50133 台，同比+28%，市占率 25.6%，同比+2.7pct。徐工、卡特彼勒紧随其后，累计市占率分别为 14%（同比+2.5pct）、12.3%（同比-1pct）；国产品牌市场份额持续提升。

小挖、微挖占比持续提升。国内市场分吨位来看，1-10 月微挖(<6 吨)销量 31134 台，占比 19.5%；小挖(6-20 吨)销量 64489 台，占比 40.4%；中挖(20-30 吨)销量 41250 台，占比 25.8%；大挖(>30 吨)销量 22937 台，占比 14.4%。小挖、微挖占比持续提升，主要受益于农村、市政工程等场景下人工替代需求持续旺盛；根据欧美等发达地区的经验，微挖(<6 吨)销量在成熟市场的占比在 60%左右，我国小微挖市场仍有很大潜力。

核心零部件厂商排产旺盛，预计 2020 年挖机销量将迎来开门红

　挖机核心零部件厂商 Q4 排产接近 3 月份旺季水平，我们预计同比增速在 20%左右。考虑到主机厂一般在 Q4 开始为第二年备货，同时专项债额度在 Q4 提前下达将起到稳基建作用，我们判断 2020 年挖机销量有望迎来开门红，Q1 在高基数下同比增速有望达 10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达 20%以上。

展望 2020 年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速设备更新，小挖替代人工需求依旧旺盛，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。我们预计 20 年挖机国内市场销量同比增速区间为-10%—— +5%，出口销量增速有望达 30%，即行业整体销量增速在-5% —— +10%之间，三一挖机销量增速有望达+5% —— +20%。

投资建议

重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。