核心观点

三季度行业景气环比改善。从整车销售收入和利润增速比较（含上市和非上市公司），3 季度受行业补库存影响，整车收入和利润下滑幅度收窄。上半年整车收入同比下降 5.5%，利润同比下降 26.2%，1-9 月整车收入、利润同比下降 3%、17.3%。零部件公司中受益于产品结构升级的星宇股份盈利逆市增长21%；受益于重卡行业的零部件公司盈利持续增长，另外产品主要是出口的零部件公司盈利基本平稳，如岱美股份、爱柯迪等；华域汽车综合实力强， 3 季度盈利仅同比下降 1.7%。预计 4 季度随着整车销量逐步企稳，零部件盈利有望继续季度环比增长。

盈利能力：3 季度整体呈现环比改善趋势。从行业盈利能力情况来看，3 季度整车行业 ROE 同比下降 0.6 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。3 季度归母净利润下滑幅度收窄，预计 4 季度环比有望继续改善。随着整车补库存，3 季度零部件收入及盈利改善明显。零部件行业营业收入环比增长 15.3%，同比增长 19.2%，零部件归母净利润环比增长 2.8%。 乘用车企业中，3 季度长城汽车和长安汽车毛利率分别环比提升 4.9 和 6.9 个百分点，环比提升明显；零部件公司三季度星宇股份、均胜电子、三花智控、华汽车域等毛利率同比增长，华懋科技、岱美股份、爱柯迪和德赛西威等环比实现增长。

存货：三季度整体库存周转边际改善。整车行业存货余额增速自 2018 年期末以来持续下滑，至 2019 年三季度末同比下滑 3.2%，增速环比下降 5.1 个百分点，从存货占流动资产的比重来看， 3 季度末 13.9%，同比下降 1.1 个百分点，整车行业库存水平处于历史较低水平。零部件行业存货余额增速同样呈现持续下滑的趋势，2019 年三季度末为 6.6%，增速环比继续下降 1.4 个百分点，零部件存货占流动资产比重在三季度末为 20.3%，同比下降 0.6 个百分点。从存货周转率的情况来看，三季度末整车、零部件环比提升，随着行业销量继续企稳，周转率有望持续改善。

整体经营性现金流改善。前三季度整车经营活动现金流净额 337.2 亿元，较去年同期的-253.2 亿元改善明显；占毛利的比重为 24.9%，同比提升 40.1 个百分点；零部件行业经营活动现金流净额为 409.9 亿元，同比增长 38.1%；占毛利比重为 36.8%，同比提升 8.9 个百分点；从改善程度来看，长安汽车、宇通客车、上汽集团改善明显。零部件中经营活动现金流净额占营业收入比重较高的有宁波高发、华懋科技、爱柯迪和精锻科技等。

投资建议与投资标的：

3 季度行业盈利下滑收窄，预计 4 季度有望继续环比改善，继续看好整车、零部件龙头公司、参与全球供应链体系及特斯拉产业链零部件公司。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、爱柯迪、拓普集团、银轮股份、星宇股份、岱美股份、新泉股份、德赛西威、三花智控、保隆科技、精锻科技、潍柴动力、福耀玻璃、广汽集团。