最新观点

1）电力是国家经济发展战略中的重点和先行产业。短期的电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶段性特征。

2）需求端，2019 年 1-8 月，全社会用电量累计 47422 亿千瓦时，同比增长 4.4%。其中，2019 年 8 月，全社会用电量同比增长 3.6%，环比上升 0.9 个百分点，主要原因是二产用电增速回暖。

3）发电端，2019 年 8 月，我国发电 6682 亿千瓦时，同比增长 1.7%，环比加快 1.1 个百分点。其中，火电降幅收窄，水电增速回落，风电由负转正，核电、太阳能发电加快。

4）成本端，煤炭安全检查对煤价略有支撑，但电厂库存较去年同期仍有优势，短期煤价有望继续平稳。中长期随着安全检查完成新增优质产能稳步释放，煤炭供给有望向宽平衡转变。

5）2019 年 1-8 月，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为13002.5 亿千瓦时，占全社会用电量比重为 27.4%。考虑到扣除居民和农业用电量，且对新能源的消纳保障，未来市场化交易的比例或将提升到50%左右，整体的提升比例基本可控。远期来看，随着电力市场化交易的比例提升，电价机制的市场化改革推进，电力行业或回归公用事业属性。

6）尽管经济下行影响发电量增速放缓，但由于煤价的下行，火电企业盈利或将稳步上移。

7）主要的建议包括：严格环保标准与市场化改革并行、推动竞价上网、加速特高压建设与消纳政策并举、“绿证+配额制”加速落地等。

投资建议

煤炭安全检查对煤价略有支撑，但电厂库存较去年同期仍有优势，短期煤价有望继续平稳。中长期的铁路发运量增长与煤炭产能释放，有望带动煤炭供需向宽松格局转变。我们看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头，推荐浩吉铁路开通后第一受益标的长源电力（000966.SZ），建议关注区域性龙头皖能电力（000543.SZ）、华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）。核电重启，景气向上，推荐核电运营商中国核电（601985.SH）、中国广核（003816.SZ）。持续推荐水电龙头长江电力（600900.SH），建议关注国投电力（600886.SH）、川投能源（600674.SH）。

核心组合

截至 2019 年 9 月 24 日，股票池累计收益率达到 41.93%，跑赢电力行业指数 28.17pct。